Отчетное снижение идет по плану

Снижение пошло по плану

Публичное акционерное общество «Горно-металлургическая компания «Норильский никель» опубликовало предварительные производственные результаты за первое полугодие 2026 года, зафиксировав ожидаемое снижение выпуска основных металлов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Первый вице-президент и операционный директор Евгений Федоров пояснил, что отрицательная динамика обусловлена двумя ключевыми факторами: масштабной программой плановых капитальных ремонтов оборудования и эффектом высокой базы первого полугодия 2025 года. Несмотря на общее сокращение показателей, второй квартал продемонстрировал уверенное восстановление: производство никеля выросло на 4% по отношению к первому кварталу, достигнув 43 тысяч тонн, а выпуск меди увеличился на 6%, составив 104 тысячи тонн. Такой рост во многом стал возможен благодаря более раннему прохождению межнавигационной паузы в портах Мурманска и Дудинки, а также оптимизации графиков ремонтных работ, что позволило произвести дополнительный объем файнштейна.

Наиболее заметные структурные изменения произошли в сегменте цветных металлов. Общий объем производства никеля за шесть месяцев снизился на 2%, остановившись на отметке в 85 тысяч тонн. Основной причиной послужил капитальный ремонт обеднительной печи №1 на Надеждинском металлургическом заводе, который длился с февраля по апрель. Однако именно этот простой обернулся технологическим прорывом для компании. После завершения работ печь была запущена досрочно, причем все ее ключевые элементы оказались полностью спроектированы и произведены инженерами самого «Норникеля», тогда как ранее подобное оборудование традиционно закупалось у зарубежных поставщиков. Это событие стало наглядным свидетельством успешной реализации программы импортозамещения и формирования внутреннего центра компетенций, способного тиражировать полученный опыт на другие переделы предприятия. Что касается меди, то группа сократила ее выпуск на 5% до 203 тысяч тонн. Снижение было связано с необходимостью восполнения объемов технологического незавершенного производства Медного завода после перераспределения загрузки мощностей между первым и вторым кварталами. При этом Забайкальский дивизион показал иную динамику: несмотря на временное падение производства концентрата во втором квартале на 4% (до 18 тысяч тонн) из-за планового ремонта мельницы самоизмельчения, по итогам полугодия дивизион увеличил выпуск на 2% до 36 тысяч тонн. Этому способствовало повышение извлечения металла благодаря возросшему содержанию меди в добываемой руде.

Сегмент металлов платиновой группы (МПГ) оказался под наибольшим давлением из-за изменения геологической структуры перерабатываемого сырья. По итогам полугодия производство палладия упало на 14% год к году, составив 1 миллион 199 тысяч тройских унций, а выпуск платины сократился еще существеннее — на 16%, до 281 тысячи унций. Внутри полугодия наблюдалась разнонаправленная картина второго квартала: если добыча палладия продолжила снижаться, потеряв еще 3% квартал к кварталу, то производство платины сумело отыграть позиции и выросло на 7%. Такая волатильность напрямую связана с естественным изменением соотношения платиноидов в добытой руде Норильской площадки.

Параллельно с текущими производственными задачами компания активно инвестирует в будущее расширение ресурсной базы. На Кольской площадке стартовала активная фаза расширения рудника «Северный» до нового горизонта 730 метров. Запуск первого пускового комплекса этого грандиозного проекта запланирован на 2028 год, и в перспективе он позволит увеличить добычу горной массы более чем на один миллион тонн к 2030 году, доведя общий показатель до 7 миллионов тонн. Кроме того, важнейшим стратегическим шагом стала реконфигурация цепочки создания стоимости драгоценных металлов. Руководство приняло решение консолидировать выпуск концентрата МПГ на Кольской площадке в Мончегорске. Этот шаг продиктован экономической целесообразностью: цикл производства концентратов там значительно короче, что позволит повысить итоговое извлечение металлов, ускорить процесс отгрузки готовой продукции и существенно сократить логистические и операционные расходы. Все эти проекты реализуются при строгом соблюдении современных экологических стандартов и с учетом минимизации воздействия на окружающую среду.

Заглядывая вперед, менеджмент подтверждает прогноз производства металлов на весь 2026 год в рамках ранее озвученных диапазонов. Без учета Забайкальского дивизиона ожидаемый объем добычи никеля составит от 193 до 203 тысяч тонн, меди — от 336 до 356 тысяч тонн. Выпуск палладия должен удержаться в коридоре от 2 415 до 2 465 тысяч тройских унций, а платины — от 616 до 636 тысяч унций. Забайкальский дивизион планирует выпустить от 69 до 73 тысяч тонн меди в медном концентрате. Таким образом, текущее снижение производственных темпов носит временный технический характер и является необходимой фазой глубокой модернизации активов одного из крупнейших мировых производителей палладия, никеля, платины и меди.

Динамика производства товарных металлов Группой «Норильский никель»

Благоприятная конъюнктура помогает показателям

Публичное акционерное общество «Горно-металлургическая компания «Норильский никель» представило промежуточные консолидированные финансовые результаты по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) за первое полугодие 2026 года. Отчетный период ознаменовался для компании мощным восстановлением финансовых показателей, которое произошло благодаря синергии благоприятной внешней рыночной конъюнктуры и планомерной внутренней работы по оптимизации производственных и сбытовых процессов. Консолидированная выручка группы увеличилась на внушительные 28% в годовом сопоставлении, достигнув исторического для полугодия максимума в 8,3 миллиарда долларов США. Этот финансовый рывок был обеспечен прежде всего значительным ростом мировых цен на ключевые металлы — медь, палладий и платину, а также эффектом от укрепления курса российского рубля к доллару при конвертации рублевой выручки.

Следуя за динамикой продаж, показатель EBITDA продемонстрировал еще более впечатляющую траекторию, прибавив ровно 50% год к году и составив 3,9 миллиарда долларов. Рентабельность по этому показателю поднялась до уровня 47%, что свидетельствует о высокой операционной эффективности бизнеса даже в условиях растущей инфляции и увеличения налоговой нагрузки. Чистая прибыль акционеров материнской компании показала феноменальный рост, увеличившись более чем в два раза (на 138%) и достигнув отметки в 2 миллиарда долларов против 842 миллионов годом ранее. Столь высокая динамика чистой прибыли была дополнительно простимулирована существенным снижением неденежных убытков от обесценения нефинансовых активов, которые сократились почти в четыре раза — с 389 миллионов до 102 миллионов долларов, а также масштабным сокращением чистых финансовых расходов.

Однако генерация наличности сложилась менее однозначно. Свободный денежный поток снизился на 20% и составил 1,15 миллиарда долларов США. Основной причиной этого снижения стало значительное увеличение чистого оборотного капитала, который вырос на 18% или 523 миллиона долларов, достигнув 3,4 миллиарда. Менеджмент объясняет это временное разрастание дебиторской задолженности необходимостью перестройки глобальных логистических маршрутов и изменением условий расчетов с контрагентами из-за возросшей геополитической неопределенности. Кроме того, существенное давление на ликвидность оказал рост инвестиционной программы: капитальные вложения увеличились на 26% до 1,4 миллиарда долларов. При этом скорректированный свободный денежный поток, очищенный от влияния регулярных процентных платежей, аренды и дивидендов миноритариям, показал положительную динамику, прибавив 8% и составив 243 миллиона долларов. Объем инвестиций был направлен на реализацию флагманской Серной программы в Норильске, развитие рудников «Скалистый», «Таймырский» и «Октябрьский», модернизацию энергетической инфраструктуры Забайкалья и обновление основных фондов в рамках стратегии импортозамещения.

Финансовая устойчивость «Норникеля» остается на высоком уровне. Общий долг компании незначительно сократился — на 2% до 10,97 миллиарда долларов, во многом за счет частичного погашения обязательств собственными денежными средствами. Чистый долг сохранился практически на уровне начала года, составив 9,1 миллиарда долларов. Главным достижением здесь стало улучшение показателя долговой нагрузки: соотношение чистого долга к EBITDA снизилось с 1,6х до комфортных 1,3х, что значительно ниже средних исторических значений бизнес-цикла. Этого удалось достичь благодаря агрессивной политике управления задолженностью: переход на инструменты в иностранной валюте с более низкими ставками позволил сократить процентные платежи на 37% год к году — с 961 до 602 миллионов долларов. В апреле 2026 года национальное рейтинговое агентство НКР подтвердило кредитный рейтинг эмитента на высшем инвестиционном уровне AAA.ru со стабильным прогнозом. Налоговая нагрузка закономерно возросла вслед за ценами на сырье: расходы по налогу на добычу полезных ископаемых подскочили на 50% из-за привязки формулы НДПИ к рыночным котировкам металлов, а общие денежные операционные расходы выросли на 26% преимущественно из-за инфляционного давления и курсовой переоценки затрат.

В разрезе операционных сегментов наиболее стремительный рост выручки зафиксирован в Забайкальском дивизионе, где продажи золота и меди принесли 1,2 миллиарда долларов, увеличив результат на 46%. Сегмент «Норильский» нарастил выручку на 32% до 6,9 миллиарда, Кольский дивизион — на 28% до 4,2 миллиарда. Энергетический сегмент стал абсолютным лидером по темпам роста эффективности: его EBITDA увеличилась в четыре раза, достигнув 129 миллионов долларов благодаря росту тарифов и изменению методики оценки экологических обязательств. При этом внутригрупповые обороты остаются значительными: отрицательный нераспределенный показатель EBITDA увеличился на 38% до отрицательных 447 миллионов долларов, отражая высокую стоимость внутрикорпоративных услуг и социальные обязательства штаб-квартиры.

Динамика ключевых финансовых показателей Группы «Норильский никель»

Дополнительный интерес может представлять расположение месторождения в существующем горнорудном районе. Оно находится примерно в 100–110 км от Усть-Илимска и Коршуновского ГОКа, рядом есть электроэнергия Усть-Илимской ГЭС. При этом район труднодоступный, а существующие дороги в основном не рассчитаны на регулярный вывоз миллионов тонн концентрата. Для структуры, обладающей опытом геологоразведки, строительства карьеров и обогатительных предприятий, такой актив может быть долгосрочным заделом. Но очевидной производственной связки с действующими предприятиями УГМК пока не видно. У группы нет крупного металлургического комбината в Иркутской области, который мог бы автоматически стать потребителем руды. Поэтому возможны разные варианты, например, создание совместного проекта с металлургической компанией, продажа концентрата сторонним потребителям или последующая перепродажа подготовленного месторождения.
Подчеркиваю, что называть “Профитмаксимум” компанией УГМК на основании имеющейся цепочки связей пока нельзя. ООО “Профитмаксимум” принадлежит Алексею Вертошко, а связь с бывшими активами УГМК является косвенной.

Платеж в 2,49 млрд рублей нельзя назвать завышенным по итогам самого аукциона. Стартовая цена составляла 2,27 млрд рублей, то есть победитель заплатил примерно на 10% больше минимального платежа. Это говорит о том, что сильной конкуренции за лицензию, вероятно, не было. Кроме того, в 2024 году тот же актив выставлялся примерно за 5,55 млрд рублей, но на торги не поступило ни одной заявки. В 2026 году государство снизило стартовый платеж более чем вдвое. Если считать только около 205 млн тонн запасов, указанных в актуальных материалах аукциона, стоимость лицензии составляет примерно 12 рублей на тонну руды. Если подтвердятся более высокие исторические запасы, этот показатель будет еще ниже. Но такая арифметика сама по себе почти ничего не говорит об экономике проекта. Основные расходы будут связаны не с лицензией, а с переоценкой запасов, вскрышными работами,

Динамика расходится

На прошедшей неделе на Лондонской бирже металлов (LME) наблюдалась разнонаправленная динамика цен на промышленные цветные металлы. Рынок находился под влиянием геополитической напряженности на Ближнем Востоке, которая толкала цены вверх через удорожание логистики и энергоресурсов, а также слабого спроса со стороны Китая.

Итоги недели по основным промышленным металлам LME:

Прошедшая торговая неделя на Лондонской бирже металлов, завершившаяся 27 июля 2026 года, выдалась крайне неоднородной и насыщенной событиями, определив разнонаправленные векторы движения для всей группы промышленных цветных металлов. Общая рыночная картина формировалась под влиянием острого геополитического напряжения на Ближнем Востоке, которое заставляло инвесторов закладывать в котировки повышенную премию за риск из-за удорожания логистических цепочек и энергоносителей. Одновременно с этим мощным сдерживающим фактором выступал слабый спросовой импульс со стороны азиатского региона, где промышленное производство продолжает демонстрировать признаки стагнации.

Наиболее ярко выраженную слабость к концу недели проявила медь. Несмотря на фундаментальный дефицит физического металла на мировом рынке, обусловленный хронической нехваткой концентратов у плавильных заводов, котировки закрылись символическим снижением на 39 долларов. Инвесторы предпочли зафиксировать прибыль, опасаясь ужесточения денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы США, что традиционно негативно сказывается на стоимости сырьевых активов, номинированных в долларах. Дополнительное давление на промышленные металлы оказала макроэкономическая статистика из Китая, подтвердившая замедление темпов роста производственного сектора, что вызвало закономерные опасения относительно будущего потребления красного металла в кабельной промышленности и строительстве.

Совершенно иную динамику продемонстрировал алюминий, ставший безоговорочным лидером роста среди базовых металлов. За последнюю торговую сессию недели стоимость тонны крылатого металла взлетела на 37 долларов, достигнув отметки в 3 231 доллар, а средняя недельная котировка закрепилась на уровне 3 193 доллара. Основным драйвером этого ралли стало стремительное сокращение физических запасов на лицензионных складах LME — всего за семь дней они уменьшились на 10,5 тысячи тонн и составили 266,3 тысячи тонн. Кроме того, эскалация напряженности в Персидском заливе существенно увеличила риски безопасности морских перевозок, что вынудило рынок заложить в цену значительную страховочную составляющую. Свой вклад внесло и решение ФРС сохранить ключевую ставку в диапазоне 3,50–3,75%, что несколько ослабило позиции американской валюты.

Уверенный восходящий тренд показал и никель, прибавивший по итогам пятидневки внушительные 215 долларов. Поддержку ценам оказали новости из Индонезии — главного мирового центра производства чернового ферроникеля. Ограничение предложения сырья усугубилось официальным пересмотром формулы минимальной цены на руду (HPM), что автоматически увеличило себестоимость добычи для местных производителей и вынудило их сократить объемы экспорта. В результате на рынке сформировались ожидания дефицита первичного сырья во втором полугодии, что подстегнуло спекулятивный интерес к длинным позициям.

Главным аутсайдером отчетного периода оказался цинк, потерявший более 64 долларов за тонну. Снижение котировок было продиктовано сезонным традиционным замедлением активности в строительном секторе ряда крупных экономик, что привело к временному затовариванию складов готовой продукцией. На фоне отсутствия значимых перебоев в производстве рафинированного металла, избыток предложения на спотовом рынке не оставил покупателям иного выбора, кроме как требовать дисконт к текущим ценам.

Олово и свинец, напротив, смогли совершить впечатляющий технический отскок после затяжного падения в предыдущие периоды. Стоимость олова выросла на рекордные 300 долларов, чему способствовали тревожные сообщения о продолжающихся перебоях с поставками из Мьянмы — страны, играющей критически важную роль в мировой добыче этого редкого металла. Свинец также завершил неделю в зеленой зоне, подорожав на 36 долларов на фоне сокращения запасов готового продукта в портах Юго-Восточной Азии.

В целом минувшая неделя характеризовалась экстремально высокой волатильностью, отражающей глубокую неопределенность глобальных экономических перспектив. Участники рынка продолжают внимательно следить за ситуацией в Ормузском проливе, однако рост цен периодически упирается в стену слабого реального спроса. В фокусе внимания аналитиков на предстоящие дни окажутся предварительные данные по ВВП Соединенных Штатов за второй квартал, которые могут подтвердить или опровергнуть угрозу технической рецессии, а также официальные заявления властей Индонезии касательно окончательного утверждения квот на добычу никелевой руды на второе полугодие 2026 года. Именно эти факторы, вероятнее всего, зададут новый среднесрочный тренд для всей группы промышленных цветных металлов.

Осторожно, прогнозы пересматриваются

Во втором полугодии 2026 года прогнозы ведущих мировых инвестиционных банков по промышленным цветным металлам отражают высокую степень неопределенности, где фундаментальные показатели спроса и предложения тесно переплетаются с геополитическими рисками и денежно-кредитной политикой США. Аналитики расходятся во мнениях относительно дальнейшей динамики: одни эксперты ожидают сохранения цен на высоких уровнях из-за дефицита физического металла, в то время как другие предупреждают о неизбежной коррекции на фоне замедления мировой экономики.

Наиболее оптимистичный взгляд сохраняется на рынке алюминия. Специалисты JP Morgan допускают рост котировок до 4000 долларов за тонну уже в краткосрочной перспективе, а общий консенсус-прогноз отраслевых аналитиков формирует ценовой коридор для второго полугодия в диапазоне от 3500 до 3800 долларов США за тонну. Фундаментом для таких амбициозных уровней служит устойчивая премия за риск, которая прочно интегрировалась в стоимость металла. Она обусловлена повреждениями инфраструктуры крупных производителей на Ближнем Востоке, в частности Aluminium Bahrain BSC, а также продолжающимся сокращением физических запасов на складах Лондонской биржи металлов. В первом квартале фьючерсные контракты впервые с 2022 года преодолели отметку в 3400 долларов, а в апреле достигали пика в 3670 долларов, что подтверждает формирование устойчивого восходящего тренда.

Совершенно иную картину рисуют аналитики Goldman Sachs в отношении меди. Банк значительно скорректировал свои ожидания в сторону понижения, прогнозируя увеличение избытка рафинированного металла на мировом рынке до 490 тысяч тонн в 2026 году. Прогноз средней цены на медь во второй половине года был снижен до 12 000 долларов за тонну, тогда как ранее банк ожидал уровни около 12 650–12 850 долларов. Экономисты Goldman Sachs указывают, что риски смещены в сторону дальнейшего снижения, так как высокие цены на энергоносители продолжают оказывать давление на себестоимость плавильных заводов, а темпы роста мирового ВВП могут замедлиться на 0,4 процентных пункта. Несмотря на это, долгосрочный взгляд учреждения остается крайне позитивным: к 2035 году цена может вырасти до 15 000 долларов благодаря структурному ограничению предложения и буму электрификации. В краткосрочной же перспективе банк ожидает среднюю цену в 12 700 долларов во втором квартале с последующим спадом к справедливой стоимости.

Рынок никеля, согласно оценкам JP Morgan, останется в состоянии, близком к балансу, или столкнется лишь с умеренным дефицитом. Профицит рынка в 2026 году ожидается минимальным — всего около 20 тысяч тонн, с возможным увеличением до 55 тысяч в 2027 году. Ключевым фактором неопределенности выступают квоты на добычу руды в Индонезии. Если фактическая доступность сырья останется ограниченной уровнем в 270 миллионов тонн при общих квотах около 300 миллионов, а содержание металла в руде продолжит снижаться, это создаст прочную поддержку ценам в диапазоне 17 000 – 18 000 долларов за тонну. Однако любое существенное расширение индонезийских квот во второй половине года способно спровоцировать волну фиксации прибыли инвесторами.

Для олова мировые банки сохраняют наиболее выраженный «бычий» сценарий. Из-за хронических перебоев с поставками из Мьянмы, которые традиционно обеспечивают значительную долю мирового экспорта, фундаментальный дефицит сохранится на протяжении всего полугодия. Хотя конкретные цифры консенсуса на конец года варьируются, большинство моделей предполагают удержание котировок вблизи психологически важной отметки в 54 000 – 55 000 долларов за тонну, поскольку физическая замена выпадающих объемов в короткие сроки невозможна.

Все эти прогнозы жестко привязаны к действиям Федеральной резервной системы США. На текущий момент ставка находится в диапазоне 3,50–3,75%. Если регулятор под руководством нового главы Кевина Уорша вернется к циклу повышения ставок из-за сохраняющейся инфляции (которая в июне составляла 3,5%), это укрепит доллар и окажет дополнительное давление на сырьевые рынки. С другой стороны, любая деэскалация конфликта на Ближнем Востоке приведет к снижению премии за риск в стоимости логистики, что может остудить перегретый рынок алюминия, но высвободить капитал для промышленных металлов через улучшение глобального аппетита к риску.