Металлы в зоне роста и рисков
Алюминий на прошедшей неделе демонстрировал мощный восходящий тренд, и его стоимость на мировом рынке поднялась до рекордного уровня, которого не было с 2022 года. На Лондонской бирже металлов (LME) котировки фьючерсных контрактов с поставкой в январе уверенно преодолели психологически важную отметку в 2 900 долларов США за тонну. Это максимальный показатель, зафиксированный начиная с мая 2022 года.
Столь значительный рост котировок обусловлен комплексом факторов, создавших дефицитную ситуацию на рынке. Во-первых, серьезные перебои в отгрузках и логистических цепочках поставок алюминия в США нарушили стабильность предложения. Во-вторых, на мирового лидера по производству — Китай — оказывают влияние экологические ограничения и энергетические кризисы, что привело к заметному снижению объемов выпуска металла. Усугубляет ситуацию и постоянное сокращение складских запасов алюминия на самой Лондонской бирже металлов, что сигнализирует о напряженности между спросом и предложением.
Алюминия может хватить не всем
По оценкам аналитиков, по итогам текущего года мировой рынок алюминия может столкнуться с дефицитом, который оценивается приблизительно в 1% от общего объема спроса. Формированию этого дефицитного баланса способствует комплекс факторов, ключевыми из которых являются целенаправленное сокращение предложения со стороны Китая — крупнейшего мирового производителя, а также критические уровни складских запасов на основных мировых товарных биржах. Эта ситуация создает напряженность на рынке и оказывает повышательное давление на цены.
В сентябре в Китае был зафиксирован отрицательный темп роста в производстве алюминиевой продукции, который составил 2% в годовом исчислении. В абсолютном выражении выпуск снизился до 5,9 миллиона тонн. Примечательно, что данное снижение стало менее выраженным по сравнению с августом, когда падение достигало 5% г/г. Эта динамика указывает на возможную стабилизацию, однако общий тренд остается отрицательным.
С нашей точки зрения, текущая рыночная конъюнктура формируется под влиянием нескольких мощных структурных факторов, которые продолжают укреплять фундаментальные показатели рынка алюминия в среднесрочном периоде. Ключевыми из них являются:
1. Масштабная модернизация энергетической инфраструктуры: Китай продолжает активно наращивать мощности в сфере электросетевого хозяйства и развивать новые направления энергетического сектора. Эти проекты являются интенсивными потребителями алюминия.
2. Ограниченные внутренние мощности: Объемы производства первичного алюминия в стране остаются сдерживаемыми экологическими нормами и политикой энергосбережения, что создает дефицит предложения.
3. Доминирование в глобальном спросе: На Китай приходится порядка 60% мирового потребления этого металла, что делает внутренние факторы определяющими для глобального рынка.
Сочетание устойчивого спроса со стороны энергетического сектора и ограниченного предложения продолжает создавать прочную основу для поддержания цен на алюминий.
Металлы продолжат дорожать
Согласно свежему аналитическому обзору World Bank, цены на металлы выросли на 4% в третьем квартале 2025 года (к предыдущему кварталу) и продолжали расти в октябре на фоне устойчивого мирового спроса на металлы. После ожидаемого роста на 3% за весь 2025 год (к предыдущему году) цены на металлы и полезные ископаемые, по прогнозам, останутся стабильными в 2026 году, а затем незначительно вырастут на 2% в 2027 году благодаря умеренному росту спроса в условиях ужесточения предложения.
Ожидается, что цены на драгоценные металлы в целом за 2025 год вырастут на 41% благодаря подорожанию золота и серебра; в 2026 году прогнозируется меньший рост на 6%, после чего в 2027 году цены снизятся на 6%.
Риски для ценового прогноза по основным металлам смещены в сторону понижения. Наиболее существенный из них — более слабый, чем ожидалось, рост в крупных экономиках, который может снизить спрос на металлы и опустить цены ниже базового прогноза. Риски повышения цен на основные металлы включают сбои производства, новые торговые ограничения и более быстрый, чем ожидалось, рост числа центров обработки данных. Для драгоценных металлов дальнейшая эскалация геополитической напряженности или неопределенность в политике могут поднять цены на золото и серебро выше прогнозируемых уровней.
Цены на металлы восстановились в третьем квартале 2025 года и продолжили расти в октябре, в основном за счет алюминия и меди, после спада в предыдущем квартале. Это восстановление отражает устойчивую активность в крупных экономиках.
Растущие инвестиции в возобновляемую энергетику и связанные с ней инфраструктурные проекты, особенно в Китае, продолжают поддерживать спрос на алюминий, медь и олово. Тем не менее, слабость в строительном секторе Китая остается главным сдерживающим фактором для спроса на металлы, связанные со строительством, такие как железная руда (основной компонент для стали) и цинк, следует из исследования World Bank, с которым ознакомились в MetallPlace.
Цены на основные металлы, по прогнозам, останутся стабильными в 2026 году и незначительно вырастут в 2027 году, в то время как цены на железную руду, как ожидается, будут снижаться в оба этих года.
Цены на алюминий выросли на 7% в третьем квартале 2025 года (к предыдущему кварталу) и продолжили рост в октябре, восстановившись после резкого падения, последовавшего за введением американских пошлин ранее в этом году.
Ожидается, что рост спроса на алюминий останется устойчивым благодаря его ключевой роли в технологиях возобновляемой энергетики, таких как солнечная и ветровая энергия, и расширении инфраструктуры электросетей.
Со стороны предложения рост производства алюминия, как ожидается, замедлится, поскольку Китай, на который приходится 60% мирового производства, приближается к введенному в 2017 году потолку производства для сдерживания выбросов.
После ожидаемого роста на 7% за 2025 год (к предыдущему году) цены на алюминий, по прогнозам, незначительно вырастут на 1% в 2026 году и еще на 4% в 2027 году на фоне стабильного роста спроса в условиях ужесточения предложения.
Цены на медь выросли на 3% в третьем квартале 2025 года (к предыдущему кварталу), достигнув 16-месячного максимума, и продолжали расти в октябре. Рост в третьем квартале отразил резкое увеличение импорта США перед введением пошлин, а также сбои в работе крупного медного рудника в Индонезии.
Ожидается, что спрос на медь будет расти лишь умеренно в течение следующих двух лет из-за вялой мировой активности и сохраняющейся слабости в строительном секторе Китая. Эти неблагоприятные факторы, по прогнозам, будут частично компенсированы растущим использованием меди в технологиях возобновляемой энергетики (включая электромобили, электросети и центры обработки данных), а также увеличением оборонных расходов и инфраструктуры, связанной с искусственным интеллектом (ИИ).
После ожидаемого роста на 6% за 2025 год (к предыдущему году) цены на медь, по прогнозам, вырастут на 1% в 2026 году и на 2% в 2027 году, достигнув новых рекордных максимумов в годовом выражении, что отражает в целом сбалансированные условия спроса и предложения.
Цены на свинец незначительно выросли на 1% в третьем квартале 2025 года. Спрос на свинец, основным драйвером которого являются аккумуляторы (около двух третей из которых используются в автомобилях с двигателем внутреннего сгорания), как ожидается, будет умеренно расти благодаря увеличению продаж автомобилей и замене аккумуляторов, частично сдерживаемому растущим распространением электромобилей. Мировое горное производство, по прогнозам, будет умеренно увеличиваться в течение прогнозного периода благодаря новым проектам — некоторые из которых связаны с добычей других металлов — в нескольких странах, включая Северную и Южную Америку. Тем временем, переработка рафинированного свинца, на которую приходится около двух третей общего объема предложения, также, как ожидается, возрастет, что позволит сохранить общую доступность в основном в соответствии со спросом. После ожидаемого снижения на 5% в 2025 году (к аналогичному периоду предыдущего года) цены на свинец, по прогнозам, останутся стабильными в 2026 году и незначительно вырастут на 1% в 2027 году, что отражает в целом сбалансированный рынок (рисунок 17.D).
Цены на никель незначительно снизились на 1% в третьем квартале 2025 года (к предыдущему кварталу), продолжив падение предыдущего квартала на фоне избыточного предложения, и в октябре оставались в целом без изменений. Ожидается, что мировое производство будет стабильно расти в течение прогнозного периода, причем большая часть роста придется на Индонезию, на которую приходится около 60% мирового объема добычи. Планы Индонезии вернуться к годовым (вместо трехлетних) производственным квотам направлены на усиление контроля и поддержку цен, но, по оценкам, влияние на все еще перенасыщенный мировой рынок будет ограниченным, а профицит, как прогнозируется, будет сокращаться лишь постепенно. Со стороны спроса производство нержавеющей стали, на которое приходится около двух третей спроса на никель, как ожидается, окажет лишь умеренную поддержку в условиях вялой глобальной экономической активности. Спрос также получит выгоду от продолжающегося перехода на электромобили, где никель является ключевым компонентом для богатых никелем батарей, особенно в Китае, несмотря на растущее использование безникелевых литий-железо-фосфатных аккумуляторов. В этом контексте, после ожидаемого падения на 9% в 2025 году (к аналогичному периоду предыдущего года) цены на никель, по прогнозам, вырастут на 1% в 2026 году и еще на 3% в 2027 году по мере постепенного ужесточения баланса спроса и предложения (рисунок 17.E).
Цены на олово выросли на 5% в третьем квартале 2025 года (к предыдущему кварталу) и продолжали расти в октябре на фоне укрепления промышленной активности. Олово в основном используется в припое, большая часть которого идет на электронику и полупроводники. Ожидается, что мировое предложение олова увеличится в течение прогнозного периода благодаря росту экспорта из Индонезии (после устранения задержек с лицензированием, которые сдерживали экспорт с 2024 года) и ожидаемому возобновлению работы крупных рудников в Мьянме, которые простаивали с 2023 года. Несмотря на этот краткосрочный рост добычи, мировой рынок олова, вероятно, останется напряженным из-за ограниченного числа новых проектов и сохраняющейся уязвимости к геополитическим и операционным сбоям. Со стороны спроса рост, как ожидается, останется устойчивым, поддерживаемый увеличением производства полупроводников, фотоэлектрических панелей и других технологий для энергетического перехода. В этом контексте, после ожидаемого роста на 10% в 2025 году, цены на олово, по прогнозам, увеличатся на 3% в 2026 году и еще на 2% в 2027 году, достигнув новых рекордных годовых максимумов.
Цены на цинк выросли на 7% в третьем квартале 2025 года (к предыдущему кварталу) и продолжили рост в октябре, восстановившись после падения на 7% в течение двух предыдущих кварталов благодаря более сбалансированному спросу и предложению. Потребление цинка тесно связано с автомобилестроением, обрабатывающей промышленностью и строительством, поскольку он в основном используется для оцинкования стали, особенно в Китае, который является крупнейшим в мире потребителем. Рост спроса на цинк, как ожидается, замедлится в 2026-2027 годах по мере продолжения замедления экономики Китая, а сохраняющаяся слабость в строительном секторе будет сдерживать спрос на сталь и, соответственно, цинкование. Некоторая поддержка спроса будет оказываться за счет инвестиций в инфраструктуру и электросети, а также применения в возобновляемой энергетике, но вряд ли это полностью компенсирует преобладающие негативные факторы. После снижения производства рафинированного цинка в первой половине 2025 года, ожидается его рост в течение следующих двух лет, поскольку растущая добыча на рудниках в основных странах-производителях, включая Китай (который также является крупнейшим в мире производителем), постепенно будет преобразовываться в предложение рафинированного цинка. В условиях улучшения мирового предложения и умеренного роста спроса цены на цинк, по прогнозам, останутся в целом стабильными в 2025 году (к предыдущему году), а затем снизятся на 2% в 2026 и 2027 годах.
Цены на железную руду выросли на 5% в третьем квартале 2025 года (к предыдущему кварталу) и продолжили рост в октябре, восстановившись после падения на 6% в предыдущем квартале. Восстановление в третьем квартале было поддержано временным увеличением производства стали в Китае (где железная руда является ключевым сырьем) и оптимизмом в связи с ожиданием рекордного экспорта стали в этом году. Однако сохраняющаяся слабость в строительном секторе Китая и вялая строительная активность в других странах, как ожидается, будут оказывать давление на спрос на железную руду. Со стороны предложения растущий объем добычи в Австралии и Бразилии — двух крупнейших мировых производителях — вместе с дополнительными поставками дешевой высококачественной руды из Западной Африки, как ожидается, окажут дополнительное понижательное давление на цены. Прогнозируется, что цены на железную руду снизятся на 10% в 2025 году (к предыдущему году), а затем еще на 4% в 2026 и 2027 годах.
Цены на другие критические металлы также выросли в третьем квартале 2025 года (к предыдущему кварталу), во главе с ростом на 31% на редкоземельные металлы, за которыми последовали рост на 21% на кобальт и на 18% на литий. Цены на кобальт укрепились еще больше в октябре, в то время как цены на литий и редкоземельные металлы незначительно снизились. Резкий скачок цен на редкоземельные металлы в последние месяцы произошел на фоне обострения торговой напряженности между Китаем и США. Цены на литий резко выросли в июле после того, как Китай ужесточил регулирование прав на добычу и разрешений. Цены на кобальт также резко выросли после объявления Демократической Республикой Конго в начале года запрета на экспорт. Впоследствии правительство продлило ограничения до третьего квартала 2025 года, планируя переход к системе экспортных квот.
Ожидается, что в ближайшей перспективе цены на критические минералы останутся значительно ниже своих уровней 2022 года, несмотря на недавнее повышательное давление со стороны торговых ограничений, поскольку инвестиции в расширение предложения продолжаются в ожидании будущего спроса со стороны энергетического перехода. Поисково-разведочные работы поддерживаются крупными политическими инициативами, включая Закон ЕС о критическом сырье и новые инициативы по финансированию Министерства энергетики США, объявленные в августе 2025 года для расширения внутреннего производства, переработки и рециклинга критических минералов. Тем не менее, в долгосрочной перспективе цены, как ожидается, вырастут, поскольку спрос со стороны чистых энергосистем, электроники, инфраструктуры ИИ и передовых военных технологий будет опережать предложение. Рост предложения может быть ограничен экологическими проблемами, длительными сроками разработки месторождений, изменяющимися политическими стимулами и торговыми ограничениями. Добыча и переработка остаются сконцентрированными в нескольких странах, что делает цепочки поставок особенно уязвимыми для сбоев в условиях повышенной торговой напряженности.
Производственные и логистические риски
Риски для базового прогноза цен на металлы и полезные ископаемые смещены в сторону понижения. Наиболее значительный риск — это более слабый, чем ожидалось, рост мировой экономики, особенно в Китае, на который приходится около половины мирового потребления основных металлов. Более слабый мировой рост будет сильно давить на спрос, учитывая тесную связь между инвестициями, потреблением товаров длительного пользования и ценами на металлы. С другой стороны, непредвиденные сбои в производстве или новые торговые ограничения могут ужесточить предложение, в то время как более быстрый, чем ожидалось, рост числа центров обработки данных будет стимулировать спрос (особенно на металлы, важные для энергетического перехода) и поднимет цены выше базового прогноза.
Несколько факторов могут привести к более слабому, чем ожидалось, мировому росту в прогнозный период. Возросшая геополитическая напряженность, возобновившиеся торговые трения и повышенная неопределенность политики могут серьезно подорвать доверие потребителей и бизнеса и, как следствие, расходы и активность частного сектора. Спрос и цены на металлы могут тогда непропорционально ослабнуть, учитывая их тесную связь с инвестициями и потреблением товаров длительного пользования. Кроме того, если замедление в Китае углубится из-за более серьезной слабости в строительном секторе или негативного воздействия на ориентированную на экспорт обрабатывающую промышленность из-за повышенных пошлин или других торговых ограничений, спрос и цены на основные металлы могут столкнуться с еще более значительным снижением.
Производство металлов остается уязвимым к внезапным перебоям из-за трудовых споров, нехватки энергии или воды и экстремальных погодных явлений. Любая из этих операционных проблем может поднять цены выше ожидаемых в базовом сценарии, особенно для алюминия, меди и олова, поскольку поставки этих металлов, критически важных для энергетического перехода, сильно зависят от ограниченного числа производителей. Выпуск основных металлов также может быть ограничен непредвиденными изменениями в регулировании и сдвигами в политике. Такие меры, включая усиление управления и экологических стандартов (в частности, недавние действия в оловянном секторе Индонезии по сдерживанию незаконной добычи и повышению роялти), также могут сдерживать производство.
Ограничения на торговлю металлами усилились в последние годы. К ним относятся 50-процентная пошлина США на импорт полуфабрикатов из меди, вступившая в силу в августе 2025 года, а также новые пошлины США на импорт алюминия и стали, объявленные ранее в этом году. Кроме того, ожидаемое к июню 2026 года рассмотрение Министерства торговли США вопросов импорта меди может привести к введению поэтапных пошлин на импорт рафинированной меди в 2027 и 2028 годах. Другие меры, такие как ограничения Европейского союза на импорт российского алюминия, запрет Индонезии на экспорт никелевой руды и экспортные налоги Мьянмы на олово, также повлияли на поставки и торговые потоки. Хотя рынки в значительной степени адаптировались к этим ограничениям, любые дополнительные меры могут нарушить цепочки поставок, поднять цены выше прогнозируемых уровней и увеличить волатильность цен.
Более быстрое, чем ожидалось, развертывание центров обработки данных, связанных с ИИ, и поддерживающей энергетической инфраструктуры может повысить спрос и цены на металлы выше базового прогноза, особенно на такие металлы, как алюминий и медь. Крупные инвестиционные планы, объявленные в основных экономиках, включая Китай и США, могут быть реализованы быстрее, чем предполагается, в связи с растущим спросом на расширение вычислительных мощностей для ИИ. Центры обработки данных требуют большого количества металлов для систем охлаждения, распределения электроэнергии, интеграции возобновляемых источников энергии и структурной поддержки. Если строительство ускорится или масштабы превысят ожидания, это может усугубить и без того напряженный баланс спроса и предложения, создавая повышательный риск для цен на ряд металлов, включая алюминий и медь.