Золото меж всех огней
Кажется, что на фоне все обостряющейся геополитической риторики и новых торговых войн, которые приведут, уже очевидно, к глобальному переделу рынков и мировых товарных и финансовых потоков, единственным оплотом стабильности остается золото. Инвесторы, в первую очередь институциональные, продолжают использовать его как основный защитный актив, а цены на него растут с каждым новым политическим заявлением. К вечеру пятницы, 7 марта, стоимость тройской унции на Лондонской бирже металлов (LME) достигла $2,915 тыс.
Золотодобывающие компании отчитываются о рекордных финансовых показателях по итогам прошлого года, однако есть и в этой тихой гавани тревожные звоночки. Так, на прошедшей неделе компания «Полюс» объявила о намерении уменьшить объем добычи золота в период с 2025 по 2027 год до 2,5–2,6 миллиона унций. Если показатель опустится до нижнего предела, то добыча золота может достигнуть своего минимума с 2018 года, когда «Полюс» извлек из земли 2,44 миллиона унций. В 2022 году объем добычи составил 3 миллиона унций, что на 100 тысяч унций больше, чем в 2021 году.
«Полюс» уверенно занимает 4-е место в мировом рейтинге производителей золота по объемам добычи, уступая лишь американской Newmont и канадским Barrick и Agnico Eagle. Планируемое сокращение объемов добычи связано с уменьшением концентрации золота в руде на Олимпиаде, которое находится в Красноярском крае. «Полюс» завершил разработку четвертого участка карьера Восточный и фокусируется на расширении вскрышных работ на пятом участке. Эти работы будут продолжаться до 2026–2027 годов, как уточняется в компании. В 2024 году Олимпиада обеспечила 50% дохода «Полюс».
Золотодобывающая компания «Полиметалл» планирует вложить 26,1 миллиарда рублей в развитие горнорудного района на северо-востоке Республики Саха (Якутия), согласно стратегическому плану развития региона до 2035 года. Изложенные в документе планы предусматривают расходование средств на реализацию двух проектов: на разработку крупнейшего на сегодня неразработанного месторождения серебра в России «Прогноз» и на развитие медно-вольфрамового месторождения Агылкинское. Всю необходимую сумму «Полиметалл» планирует покрыть за счет собственных финансовых ресурсов. Независимый эксперт по промышленности Леонид Хазанов выделяет потенциальные препятствия, с которыми может столкнуться «Полиметалл» в ходе осуществления проектов в Якутии. Среди них – вероятность невыполнения прогнозов по запасам и отсутствие развитой транспортной и энергетической базы в регионе.
Обсудили с экспертами, что значат прогнозы по снижению добычи золота для крупнейшего российского золотодобытчика и как себя чувствует отрасли в целом, в условиях чрезмерно волатильных рынков, заградительных ставок рефинансирования и перманентного роста цен на металл.
«Геополитические риски выросли с приходом новой американской администрации, тарифные войны добавляют неопределенности для глобальной экономики. Логично ожидать, что спрос на золото сохранится со стороны инвесторов и центробанков. Это поддержит котировки. С точки зрения расширения добычи крепкий рубль сокращает пространство для маневра. Ситуация с высокими ставками менее актуальна на фоне ограниченной долговой нагрузки сектора, сложности могут возникнуть у небольших компаний с растущим объемом долга. Повышение котировок золота может нивелировать эффект крепкого рубля», - описывает противоречивые факторы влияния на отрасль независимый эксперт в области финансов и инвестиций, автор канала «Тихие деньги» Константин Новик. Впрочем, Агентство АКРА в декабрьском анализе кредитных метрик российской золотодобычи оценило показатель общей денежной себестоимости, TCC, в 2023 году по отдельной выборке российских компаний в диапазоне $389-995/унцию при среднем значении $830/унцию. Остается значительный запас при текущих котировках золота, оптимистичен эксперт.
Управляющий директор рейтингового агентства НКР Дмитрий Орехов:
«По итогам 2025 г. цена на золото будет не ниже 3050-3100 $/унция. Росту стоимости драгметалла будут способствовать макроэкономическая нестабильность в мире, в том числе за счет вводимых США с начала 2025 г. тарифов, геополитическая напряжённость, рост инфляции и бюджетного дефицита со стороны США. Также мы отмечаем увеличение спроса на жёлтый металл со стороны центральных банков и ETF фондов и ожидаем сохранения этой тенденции. Таким образом, золотодобывающие компании за счет высоких цен на свою продукцию смогут поддерживать на должном уровне инвестиции в основные средства».
Директор группы корпоративных рейтингов АКРА Илья Макаров:
«Говорить о наличие пузыря на рынке золота скорее неправильно, так как цена отражает как уровень недоверия инвесторов к основным резервным валютам, так и высокую инфляцию себестоимости добычи. Полагаем что цена ниже 1200 за унцию будет критической для многих российских золотодобытчиков, но не всех, так как себестоимость добычи у всех разная.
Уровень добычи будет как минимум на уровне 2024 года, а скорее всего с некоторым ростом, так как в 2024 году у некоторых компаний были остановки добычи, связанные с проверкой регулирующих органов. Полагаем что в 2025 году ситуация будет получше. Содержание золота безусловно ухудшается, однако компании продолжают изыскательские работы по увеличению ресурсной базы. Это дает возможность поддерживать уровень добычи. Но в долгосрочной перспективе по мере снижения содержания золота в руде производство будет снижаться.
В краткосрочной и среднесрочной перспективе цены на золото будут достаточно высоки чтобы обеспечивать хорошую рентабельность для российских производителей.
В текущих условиях компании все равно осуществляют инвестиции в новые проекты, так как нужно обеспечивать производство. Однако если проекты очень капиталоемкие, полагаем что компании могут несколько перенести их реализацию и дождаться смягчения денежно-кредитной политики ЦБ».
Директор по аналитике Ингосстрах Банка Василий Кутьин:
«Высокая цена золота связана с двумя базовыми факторами. Во-первых, сегодня на фоне геополитической напряженности в мире сохраняется турбулентность на рынках. В подобной ситуации локомотивом консервативных активов чаще всего выступает именно золото. Этим объясняется высокий спрос на физическое золото со стороны ряда центробанков (Китай, Индия, Турция и т. д.) и частных инвесторов, причем интерес носит стратегический характер.
Согласно отчетам Всемирного совета по золоту, мировые ЦБ уже несколько лет подряд активно наращивают запасы золота, уже 3 года подряд объем закупок превышает 1000 т - в 2022 году показатель составил 1080 т (+140% к 2021 году), в 2023-м - 1050,8 т и в 2024-м - 1044,6 т. Это почти вдвое больше, чем в среднем за предыдущие десять лет. В 2025 году с большой долей вероятности можно ожидать сохранение объемов закупок, скорее всего, такая ситуация сохранится на горизонте 3-5 лет.
Второй важный фактор заключается в том, что количество золота на нашей планете ограничено, а текущий уровень развития технологий пока еще далек от добычи минеральных ресурсов в космосе. Если рассматривать темпы роста золотодобычи, то, по данным аналитиков, последние 2 года они не превышали 0,5%, что говорит о том, что возможности добывать золото почти исчерпаны, большая часть оставшихся запасов труднодоступны. Эту ситуацию мы наблюдаем в озвученном прогнозе по месторождению Олимпиада. Частично ситуацию исправляет производство золота из лома и отходов, с ростом технологий показатель переработки будет неизбежно расти, но и цена производства желтого металла вряд ли будет снижаться.
Согласно прогнозу Лондонской ассоциации рынка драгоценных металлов, средняя цена на золото в 2025 году составит $2 736,7 за тройскую унцию, что на 14,7% выше уровня 2024 года. При этом самая оптимистичная экспертная оценка указывает на среднегодовую цену в $3 290. С учетом последних рекордов на рынке уже в течение нескольких недель можно увидеть пробитие рекорда в $3 000 за тройскую унцию».
Независимый промышленный эксперт, доктор экономических наук, Леонид Хазанов:
«Мне видится, что добыча золота в России если и вырастет в 2025 году, то не сильно. Во-первых, сам цикл разработки новых рудных месторождений весьма длителен и всегда сопровождается быстрым подъемом добычи.
Во-вторых, эксплуатация россыпей вряд ли приведет к существенному расширению добычи в силу географических и геологических особенностей регионов, в которых она развита.
В-третьих, сами компании будут стремиться оставить добычу стабильной исходя из возможности спада цена на золото под влиянием каких-либо факторов».
Управляющий партнер Financial Mechanics Ltd. Константин Зусманович:
«Основным драйвером роста цен на золото, на мой взгляд, является его традиционная роль "тихой гавани", инвестиционного актива в нестабильные для экономики времена. Многие из приведших к текущей экономической (и тесно связанной с ней политической) нестабильности факторы, к сожалению, или не полностью исчерпали свой потенциал, или имеют все шансы на дальнейшее развитие. Полагаю, что и в ближайшие годы спрос на золото (последние три года стороны мировых ЦБ находившийся на уровне выше 1000 тонн) останется высоким.
В некоторой мере причинами высоких цен, полагаю, является не только высокий спрос, но и не всегда поспевающая за спросом добыча. Причем, поскольку добыча золота - равно как и освоение любых месторождений полезных ископаемых - имеет очень длительный цикл, быстро (и безболезненно) ее нарастить далеко не всегда возможно. Причиной дополнительных сложностей может быть и недоинвестированность более ранних стадий (начиная от геологоразведки), обусловленная проблемами последних лет - от глобальных (вроде COVID) до страновых (необходимость переориентироваться на новые рынки сбыта).
Впрочем, проблема с недоинвестированностью характерна не только для золотодобывающей отрасли, и высокие ставки ей только способствуют. Однако этот аспект очень специфичен по конкретным золотодобывающим компаниям, и здесь нужно говорить индивидуально. Равно как и о минимально приемлемых для благополучия конкретных игроков рынка ценах.
Тем не менее, в свете сказанного выше полагаю, что риски «пузыря» на данный момент незначительны - существенных предпосылок как для резкого снижения спроса, так и для еще более резкого наращивания предложения в ближайшей перспективе не вижу. Цены на золото, скорее всего, в кратко- и среднесрочной перспективе будут оставаться на высоком уровне или расти».
Доцент кафедры экономики университета МИСиС Рафаэль Абдулов:
«Действительно цены на золото росли в прошлом году и продолжают расти в 2025 г. Вероятно, этот тренд сохраниться, так как золото приобретает привлекательность у инвесторов как защитный актив, а в мире напряженность возрастает. По оценкам разных экспертов рост цен может составить от 1 до 20%. В России существующие месторождения истощаются и требуются больше инвестиций для добычи. Сейчас активно ведется геологоразведка. Развиваются существующие производства. Высокие цены на этот металл пока позволяют осуществлять капиталовложения за счет внутренних источников».
Заведующий кафедрой мировой экономики и международных экономических отношений Государственного университета управления Евгений Смирнов:
«Последние десятилетия характеризовались в основном повышательными ценовыми трендами на мировом рынке золота. Так, на фоне нестабильности, связанной с глобальным кризисом 2008-2009 гг. в целом за 2000-е годы наблюдался рост мировой цены на золото с 300 до 1800 долларов за тройскую унцию. В 2010-х годах цены были относительно стабильными и колебались в диапазоне 1000-1900 долларов, однако с пандемией в 2020 году золото достигло нового исторического рекорда в почти 2100 долларов. Нынешние геополитические потрясения привели к тому, что цена на золото вновь обновила свои исторические максимумы, достигнув уже 2800 долларов. Последний год стал, пожалуй, рекордным для роста мировых цен на золото, когда они только за 2024 год увеличились больше, чем на 40 %, и аналитики man Sachs ожидают дополнительного роста в 2025 году еще на 8 % (при этом, их же прежний прогноз был обновлен в сторону повышения).
Несмотря на то, что ряд аналитиков ожидает дальнейшего роста цен до 3000 долларов, возможно, в ближайшие годы рост цен исчерпает себя, и они могут стабилизироваться на сегодняшнем уровне, однако вряд ли будут снижаться в дальнейшем. Вместе с тем сложная ситуация в мире, напряженность в международной торговле, геополитические конфликты и кризисное состояние ряда национальных экономик – все это повышает интерес к золоту, о чем наглядно свидетельствует история. Нынешние сбои в мировой экономике «отпугивают» инвесторов от таких более рисковых активов как акции компаний, и они начинают более активно инвестировать в золото, и с помощи него же хеджировать риски, а также защищаться от беспрецедентной глобальной инфляции. Кроме того, важным фактором «бычьего» ценового тренда на рынке становится популяризация золота вследствие развития так называемых золотых инвестиционных фондов в Китае. Наконец, одним из значимых факторов роста глобального спроса на золото является наметившаяся тенденция замены американского доллара золотом в официальных резервах центральных банков многих стран мира. Заморозка активов российского центрального банка стала своего рода сигналом для других стран, которые предпочитают скорректировать свои золотовалютные резервы в сторону большего наполнения их золотом.
Российские золотодобывающие компании, очевидно, находятся в благоприятной ситуации с учетом указанного «бычьего» тренда на рынке, и это в условиях, когда импорт золота странами Запада был прекращен, а в отношении российских золотодобытчиков были введены санкции. Вместе с тем санкции ограничили доступ компаний к оборудованию и технологиям, поэтому и капитальные затраты российских золотодобывающих компаний на разработку месторождений возросли, тогда как их рекордная прибыль была обеспечена беспрецедентным ростом мировых цен на золото. С учетом высоких цен и растущих же затрат, вероятно, что добыча золота в России в 2025 году стабилизируется или даже незначительно снизится».
Аналитик УК «Ингосстрах-Инвестиции», эксперт Института экономики роста им. П.А. Столыпина Артем Аутлев:
«Цены на золото могут еще некоторое время находиться на рекордных отметках, так как мировые центральные банки продолжают активно скупать золото. Также цены на золото поддерживаются в связи с глобальной геополитической нестабильностью и ожиданием по снижению процентных ставок. Однако при таком уровне цен предложение со стороны золотодобытчиков, вероятно, будет расти, что может привести к некоторому переизбытку на рынке и потенциальному снижению цен.
У каждого золотодобытчика себестоимость производства отличается, но при текущих ценах компании работают с отличной рентабельностью. Из российских компаний самым эффективным в плане затрат является Полюс (рентабельность по EBITDA превышает 70%). Общие денежные затраты компании на производство одни из самых низких в мире. Поэтому компания может продолжать работать при экстремально низких ценах на золото. У других российских золотодобытчиков ситуация несколько похуже. В случае значительной коррекции цен на золото котировки золотодобывающих компаний могут находиться под давлением».
Главный стратег инвестиционной компании «Вектор Капитал» Максим Худалов:
«В условиях нынешних цен на золото, компании, занимающиеся добычей золота, могут быть несколько заинтересованы в сокращении объемов добычи, чтобы не допустить резкого увеличения предложения золота. Поскольку средняя себестоимость добычи золота не превышает 1300 долларов за унцию, а себестоимость транспортировки и продажи составляет менее 800 долларов за унцию, предприятия могут сейчас эксплуатировать даже не самые богатые руды без необходимости стремиться к расширению производства любыми доступными методами.
Что касается цен на золото, они в ближайшее время будут под влиянием геополитической напряженности, так как существуют серьезные опасения по поводу глобальной вооруженной гонки, происходящей в Европе и США, и по поводу внедрения новых видов оружия, что, вероятно, приведет к значительному росту инфляции. Кроме того, в качестве альтернативы инвестированию в драгоценные металлы, криптовалюты в последнее время потеряли значительную часть своей репутации.
И мы наблюдаем продолжающийся высокий интерес, особенно со стороны центральных банков, но и частные инвесторы начинают проявлять интерес к золоту. Очевидно, что для краткосрочных инвестиционных стратегий золото не является первостепенной, так как не ожидается значительного роста цены после того, как металл отобрался дорого в период с 2023 по 2024 годы. Тем не менее, для защиты от потери стоимости золото продолжает оставаться одним из ключевых активов.
Основная опасность здесь связана с вероятностью того, что золотодобывающие компании могут усилить добычу. Однако, обращая внимание на действия ведущей компании в отрасли, мы видим, что она на фоне выгодной рыночной ситуации сосредотачивает усилия на оптимизации существующих активов, а не на расширении производства, что в свою очередь исключает возможность избыточного предложения золота, которое могло бы понизить его цену.
Я считаю, что большинство крупных игроков в отрасли будут вести себя похожим образом. В то время как мелкие компании могут увеличивать свою добычу, их объемы производства незначительны по сравнению с крупными игроками, что исключает возможность возникновения значительной диспропорции между спросом и предложением.
Вероятно, что общий объем добычи золота в России не уменьшится, несмотря на заявление «Полюса». Причины этого лежат в увеличении производства вторичного золота, когда люди в сложных жизненных обстоятельствах продают драгоценный металл. Даже если первичная добыча золота и сокращается из-за снижения в содержании золота на Олимпиаде, по итогам года, я полагаю, что общий объем добычи золота останется на уровне прошлого года.
Предполагается, что в ближайшее время цены на золото могут значительно снизиться, возможно, опуститься ниже отметки в 200-2800 долларов. Однако, по всей видимости, их не дадут упасть до этих цифр. Причина в том, что рынок ослаб и действия финансовых властей Европы и США продолжают ухудшать доверие инвесторов к государственным облигациям. В этой ситуации золото обретает новые возможности для роста. Так что в течение следующих полтора-двух лет, вероятно, рынок не ожидает снижения цен на золото. Это, в свою очередь, позволяет предполагать, что финансовые показатели компаний, занимающихся добычей золота, будут сохранять высокий уровень, так как нет значительного увеличения издержек, несмотря на повышение зарплат и стоимости химических реагентов, поскольку эти затраты компенсируются текущей стоимостью золота.
Выручка может расти, и, как показывает опыт, это вполне возможно. Кроме того, рост затрат не должен стать значительной проблемой, поскольку золотодобытчики смогут компенсировать свои расходы. Благодаря имеющемуся буферу доходности, они могут преодолеть любые трудности. Даже если рассмотреть самый крайний сценарий, при котором издержки будут быстро расти, а цена будет падать, российские игроки будут иметь преимущество. Они занимают лидирующие позиции среди производителей с самым низким уровнем себестоимости в мире.
Это означает, что даже если возникнут непредвиденные проблемы, российские игроки будут иметь значительный запас прочности, который позволит им сохранить свое положение на рынке. В случае реализации плохого сценария они смогут не только удержаться на плаву, но и воспользоваться снижением предложений со стороны своих конкурентов из других стран».