Так плохо, как и ожидалось
«Северсталь» ожидаемо слабо отчиталась за I квартал 2026 года на фоне кризиса в сталелитейной отрасли. Как и прогнозировалось аналитиками, «Северсталь» представила слабые финансовые результаты по итогам первого квартала 2026 года. Кризис на рынке стали продолжает оказывать серьезное давление на показатели всех игроков отрасли, и отчетность российского сталевара не стала исключением.
Главный негативный сигнал для инвесторов - показатель EBITDA сократился более чем вдвое в годовом выражении. Падение составило 54% по сравнению с первым кварталом 2025 года. Это ожидаемо плохой результат, учитывая текущую конъюнктуру рынка. Ситуацию усугубил сезонный отток денежных средств в оборотный капитал, который достиг 23,5 млрд руб. В результате совокупного эффекта от падения операционной эффективности и изъятия ликвидности в оборотный капитал свободный денежный поток (FCF) компании ушел в глубокий минус, что полностью соответствует пессимистичным ожиданиям рынка.
Что касается долговой нагрузки, то здесь динамика тоже негативная, но не критичная. Чистый долг «Северстали» почти утроился по сравнению с низкой базой предыдущего периода. Тем не менее стоит отметить, что в абсолютном выражении долговая нагрузка остается на комфортном уровне, и пока нет оснований говорить о рисках для финансовой стабильности компании.
Из интересных деталей отчетности, которые заслуживают отдельного внимания: компания самостоятельно оценивает падение спроса на сталь в Российской Федерации в первом квартале 2026 года на уровне 15% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Эта цифра наглядно иллюстрирует глубину кризиса в отрасли и объясняет, почему результаты «Северстали» оказались столь слабыми.
Каковы перспективы на ближайшее будущее? Второй квартал 2026 года, вероятнее всего, будет выглядеть чуть лучше на фоне первого квартала. Поддержку могут оказать два фактора: во-первых, сезонное оживление деловой активности, а во-вторых, наметившийся небольшой рост мировых цен на сталь. Однако, несмотря на возможное улучшение по сравнению с первым кварталом, в годовом сопоставлении падение финансовых и операционных показателей все равно останется весьма существенным.
Общий вывод остается прежним: сейчас еще не время для инвестиций в черную металлургию. Как уже говорилось ранее, оценки сталелитейных компаний в текущих условиях нельзя назвать низкими. Если рассчитывать мультипликатор EV/EBITDA на спотовой основе, то выходит премия в 20–30% к историческим средним значениям. Это означает, что рынок пока не закладывает в цены акций сталеваров весь масштаб кризиса, и потенциал снижения сохраняется.
Согласно опубликованной отчетности ПАО «Северсталь», чистая прибыль компании по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) по итогам первого квартала 2026 года составила 57 млн руб. Данный показатель демонстрирует колоссальное падение - он оказался ниже результата за аналогичный период прошлого года в 370 раз. Для сравнения: в первом квартале 2025 года чистая прибыль компании составляла 21,072 млрд руб.
Финансовые результаты за январь–март также зафиксировали сокращение выручки на 19% - до 145,31 млрд руб. В компании пояснили, что основная причина снижения выручки - ухудшение ценовой конъюнктуры на металлургических рынках, а также увеличение доли полуфабрикатов в структуре продаж, что также оказывает давление на среднюю цену реализации. Показатель EBITDA снизился на 54%, составив 17,94 млрд руб. Рентабельность по EBITDA уменьшилась на 10 процентных пунктов и достигла 12%. Кроме того, инвестиции компании сократились на 34% - до 28,8 млрд руб.
Если говорить об операционных показателях, то «Северсталь» сообщила о сокращении выпуска стали на 4% по сравнению с первым кварталом прошлого года - объем производства составил 2,72 млн т. Производство чугуна за отчетный период также снизилось, но менее значительно: выпущено 2,89 млн т, что на 1% меньше, чем годом ранее.
На фоне слабого внутреннего спроса на сталь в России и отрицательного значения свободного денежного потока в первом квартале совет директоров принял решение не выплачивать дивиденды по итогам этого периода. В пресс-службе компании уточнили, что отказ от дивидендных выплат позволит «Северстали» сохранить финансовую устойчивость в непростых рыночных условиях и направить ресурсы на завершение ключевых инвестиционных проектов.
Чего ожидать от других сталеваров?
Согласно консенсус-прогнозам аналитиков, группа ММК, флагманским активом которой является Магнитогорский металлургический комбинат, завершила первый квартал 2026 года с показателем EBITDA на уровне 10 млрд рублей. Этот результат оказался вдвое ниже показателя за четвертый квартал 2025 года, который составлял 19,6 млрд рублей, и вдвое ниже результата за первый квартал 2025 года, где EBITDA равнялась 19,8 млрд рублей. Выручка компании за отчетный квартал, по прогнозам, сократилась на 11% по сравнению с предыдущим кварталом и на 18% в годовом исчислении, составив 130 млрд рублей. Свободный денежный поток ММК в прошлом квартале, согласно прогнозным оценкам, оказался отрицательным и достиг минус 11,6 млрд рублей, тогда как в четвертом квартале 2025 года этот показатель был положительным на уровне 9,2 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA, по прогнозам, находилась в диапазоне от 7% до 9%.
Различные финансовые институты представили собственные оценки результатов ММК за первый квартал 2026 года. По одному из прогнозов, выручка ожидается на уровне 133,8 млрд рублей при EBITDA 12,4 млрд рублей, чистой прибыли 1,4 млрд рублей и отрицательном свободном денежном потоке минус 7,3 млрд рублей. Другой прогноз дает выручку 130 млрд рублей, EBITDA 11 млрд рублей и FCF минус 12 млрд рублей. Третий прогноз оценивает выручку в 130 млрд рублей, EBITDA в 9 млрд рублей, скорректированную чистую прибыль в минус 2 млрд рублей и FCF минус 12 млрд рублей. Четвертый прогноз предполагает выручку 128 млрд рублей, EBITDA 12 млрд рублей, чистую прибыль минус 2 млрд рублей и FCF минус 12 млрд рублей. Пятый прогноз дает выручку 131 млрд рублей, EBITDA 9 млрд рублей, чистую прибыль минус 4 млрд рублей и FCF минус 7 млрд рублей. Шестой прогноз - выручка 130,4 млрд рублей, EBITDA 8,8 млрд рублей и FCF минус 13,5 млрд рублей. Седьмой прогноз ожидает выручку 128 млрд рублей, EBITDA 8 млрд рублей и FCF минус 17 млрд рублей. Восьмой прогноз — выручка 128 млрд рублей, EBITDA 10 млрд рублей и FCF минус 12 млрд рублей. Для сравнения, в четвертом квартале 2025 года фактическая выручка составляла 145,8 млрд рублей, EBITDA - 19,6 млрд рублей, чистая прибыль была отрицательной на уровне минус 25,5 млрд рублей, а свободный денежный поток — положительным 9,2 млрд рублей. Таким образом, ожидаемое снижение выручки квартал к кварталу составляет 10,8%, а EBITDA - 49%. По сравнению с первым кварталом 2025 года, где выручка равнялась 158,5 млрд рублей, EBITDA - 19,8 млрд рублей, чистая прибыль - 3,1 млрд рублей, а свободный денежный поток был отрицательным на уровне минус 0,5 млрд рублей, ожидаемое падение выручки составляет 18%, EBITDA - 49,5%, а свободный денежный поток ухудшается в 23 раза.
Что касается операционных результатов, то по одному из прогнозов производство стали на ММК в прошлом квартале снизилось на 5,6% по сравнению с четвертым кварталом 2025 года и на 6,4% в годовом выражении, до 2,4 млн тонн. Продажи, согласно той же оценке, составили 2,2 млн тонн, что на 10% ниже уровня четвертого квартала 2025 года и на 9,4% ниже показателей первого квартала 2025 года. Альтернативный прогноз дает более существенное падение: производство стали оценивается в 2,2 млн тонн, что на 12% ниже предыдущего квартала и на 13% ниже показателя годичной давности, а продажи прогнозируются на уровне 2,3 млн тонн, что на 8% ниже четвертого квартала 2025 года и на 7% ниже первого квартала 2025 года.
Анализ рыночной конъюнктуры показывает, что ситуация на стальных рынках в первом квартале была неоднородной. Российский рынок продолжал находиться под давлением избыточных объемов предложения, при этом ожидания по активизации закупок в связи с началом строительного сезона не оправдались. В то же время на отдельных экспортных направлениях локальные дефициты, связанные со снижением импортного предложения, поддерживали котировки на прокат. Однако маржинальность экспортных продаж для российских металлургов снижалась на фоне укрепления рубля и роста стоимости транспортных расходов на отдельных направлениях.
Чего ожидают аналитики?
Младший директор Отдела корпоративных рейтингов «Эксперт РА» Мошкина Ольга:
«Опубликованные результаты Северстали за 1 кв 2026 года во многом отражают влияние неблагоприятной конъюнктуры внутреннего рынка. Спрос на сталь в России продолжил снижаться: за 1 кв 2026 года потребление стали упало на 15% в годовом выражении. Но даже при таких условиях уровень долговой нагрузки компании, хоть и несколько вырос, но остался на низком уровне и составил 0.5х в терминах Долг/EBITDA на конец 1 кв. 2026. Это помогает компании сохранять финансовую устойчивость, а доступный уровень кредитных линий поддерживает ликвидность. При этом стоит учитывать, что первый квартал считается традиционно слабым для металлургов из-за сезонности спроса, поэтому проецировать результаты первого квартала на весь год не вполне корректно.
Несмотря на то, что ключевая ставка уже снижалась несколько раз, она всё еще остается высокой. По нашим ожиданиям, чтобы изменить негативные тенденции в спросе на металлопродукцию, ставка должна опуститься ниже 12%.
Северсталь исторически имела очень сильные кредитные метрики и запас финансовой прочности, что помогает компании справляться с текущими неблагоприятными рыночными условиями. Поэтому на фоне сложившейся рыночной конъюнктуры результаты других компаний могут оказаться еще хуже. А на отрасль по-прежнему негативно сказывается высокая ключевая ставка, слабая активность в строительном секторе и машиностроении, а также перенос ряда инвестиционных проектов потребителей металлопродукции».
Управляющий директор рейтингового агентства НКР Дмитрий Орехов:
«Рассматривая возможные сценарии развития ситуации в сталелитейной отрасли на ближайшую перспективу, можно выделить базовый прогноз, который предполагает умеренное улучшение ценовой конъюнктуры на рынке металлов во втором полугодии 2026 года. Кроме того, этот сценарий учитывает постепенное снижение ключевой процентной ставки также во второй половине года. Такое сочетание факторов дает российским сталелитейным компаниям шанс сохранить годовую прибыльность на минимально приемлемом уровне. Однако если рынок стали останется затяжно слабым, а снижение ключевой ставки будет происходить медленнее, чем ожидается, то финансовый год для многих игроков отрасли может завершиться около нулевой отметки по чистой прибыли либо с небольшим убытком.
Текущий уровень ключевой ставки остается слишком высоким для того, чтобы компании могли запускать новые капиталоемкие инвестиционные проекты в металлургии. В сложившихся условиях предприятия отрасли используют снижение стоимости денег (когда оно происходит) преимущественно для двух целей: во-первых, для рефинансирования уже существующей задолженности, а во-вторых, для поддержки оборотного капитала, который испытывает повышенное давление из-за роста запасов и удлинения сроков расчетов с клиентами. О расширении производственных мощностей или строительстве новых объектов в текущей экономической среде речь практически не идет. Массовый перезапуск полноценного инвестиционного цикла как в самой металлургии, так и в металлопотребляющих отраслях (строительстве, машиностроении, трубной промышленности) становится реалистичным лишь при выполнении нескольких условий. Главное из них — снижение ключевой ставки в зону порядка 10–12% годовых и ниже. Одновременно с этим необходимо восстановление спроса со стороны строительного сектора и машиностроения, а также стабилизация валютного курса и налоговой среды. Только при таком стечении обстоятельств можно будет говорить о возобновлении инвестиционной активности в полном объеме.
На этом неблагоприятном фоне «Северсталь» выделяется в лучшую сторону благодаря ряду конкурентных преимуществ. Во-первых, это вертикальная интеграция компании, которая позволяет снижать зависимость от внешних поставщиков сырья и лучше контролировать себестоимость продукции. Во-вторых, это фокус на более маржинальной переработанной продукции с высокой добавленной стоимостью, которая менее подвержена ценовым колебаниям по сравнению с рядовыми полуфабрикатами и товарной заготовкой. В-третьих, это сильный баланс с минимальной чистой долговой нагрузкой, что дает компании значительный запас финансовой прочности. Благодаря этим факторам «Северсталь» сохраняет относительную устойчивость даже при текущей слабой рыночной конъюнктуре.
Если же посмотреть на других игроков сталелитейной отрасли, то картина выглядит гораздо более тревожной. У многих из них долговая нагрузка выше, чем у «Северстали», а продуктовый портфель менее диверсифицирован. Это означает, что такие компании сильнее зависят от колебаний цен на ограниченном ассортименте продукции и хуже защищены от рыночных шоков. Поэтому можно с высокой долей вероятности ожидать, что их финансовые результаты за отчетный период окажутся более слабыми по сравнению с показателями «Северстали». Некоторые из них могут показать глубоко отрицательную чистую прибыль или существенное ухудшение EBITDA.
Во втором квартале 2026 года и в последующие периоды на сталелитейную отрасль продолжат давить сразу несколько негативных факторов, действующих в совокупности. Во-первых, это все еще высокая ключевая ставка, которая ограничивает доступ к заемному финансированию и увеличивает стоимость обслуживания долга. Во-вторых, это слабый внутренний спрос со стороны ключевых потребителей стали — строительной отрасли и машиностроения, которые сами переживают не лучшие времена. В-третьих, это низкие и волатильные цены на металлопродукцию, которые не позволяют компаниям закладывать приемлемый уровень рентабельности даже при эффективном управлении издержками. В-четвертых, это высокая налогово-регуляторная нагрузка, которая продолжает расти и съедать значительную часть операционной прибыли. В-пятых, это усиление конкуренции на внутреннем рынке, включая давление со стороны импортной продукции, которая в некоторых сегментах становится более доступной. И наконец, это сохраняющийся высокий уровень капитальных затрат (CapEx), который компании вынуждены нести для поддержания производственных мощностей в работоспособном состоянии, при этом свободный денежный поток у большинства игроков остается отрицательным. Такое сочетание факторов создает крайне сложные условия для ведения бизнеса и заставляет металлургов искать любые возможности для оптимизации затрат и повышения операционной эффективности».
Аналитик фондового рынка УК «Альфа-Капитал» Алина Попцова:
Давление на выручку в этом году продолжит оказывать падение цен на металлопродукцию из-за слабого спроса как на российском рынке, так и в экономиках СНГ и Китае. Дополнительный негативный фактор – крепкий рубль. Считаем, что компания может завершить текущий год с положительной чистой прибылью за счет сокращения капитальных и операционных затрат. Однако свободный денежный поток, вероятно, останется отрицательным, что ограничит возможности для выплаты дивидендов.
Темпы снижения ключевой ставки остаются осторожными, и уровень реальных ставок в экономике остается повышенным. Полагаем, что в этом году ставки в экономике останутся повышенными из-за сохранения инфляционных рисков. К концу года ставка может быть снижена до 12–13%, это продолжит сдерживать динамику рынка недвижимости, и соответственно, спрос на металлы. Оживлению отрасли могла бы способствовать нейтральная ставка, то есть близкая к инфляции, однако даже в случае более смелого смягчения монетарных условий, охлаждающийся спрос отреагирует на снижение ставок с временным лагом.
В целом компании в отрасли остаются на слабых позициях и вынуждены оптимизировать расходы и оборотного капитала, чтобы поддержать свободный денежный поток. Слабее выглядят ТМК и Мечел, имея отрицательный свободный денежный поток и высокую долговую нагрузку.
Во втором квартале компания может получить умеренную поддержку за счет сезонности и постепенного оживления спроса на недвижимость по мере снижения ставок. Нельзя сказать, что эскалация напряженности на Ближнем Востоке и рост цен на сталь станет фактором разворота рынка. Рост цен имеет спекулятивный характер, нежели обусловлен фундаментальными факторами. Иран хотя и является крупным производителем стали в регионе, на страну приходится лишь 2% мировой выплавки стали и 3% мировых поставок, а российские экспортеры по-прежнему испытывают давление санкций. Однако в ближайшие кварталы существенного улучшения финансовых показателей ждать не приходится, более уверенное восстановление возможно во втором полугодии.
Старший аналитик Газпромбанка Игорь Гончаров:
«Принимая во внимание продолжения цикла снижения КС, мы ожидаем начало восстановления внутреннего спроса на сталь, цен на нее и финансовых результатов производителей стали, начиная со второго полугодия 2026 г. Оно может произойти отчасти на фоне пониженной базы сравнения второго полугодия 2025 г., когда внутреннее потребление стали снизилось на 13% г/г примерно до 18 млн тонн. На этом фоне, мы ожидаем, что чистая прибыль без учета не денежных списаний стоимости активов («скорректированная чистая прибыль») начнет показывать улучшения в годовом выражении во втором полугодии 2026 г. и в целом по году останется в положительной области.
Мы не выделяем конкретного уровня КС, преодоление которого приведет к скачкообразному изменению ситуации. Постепенное снижение ставки будет приводить к постепенному росту спроса на жилье и, как следствие, на сталь со стороны строительной отрасли. Даже при нынешнем уровне КС мы видим признаки улучшения ситуации в строительной отрасли. Так например, исходя из статистики Дом.рф, объем ввода новых проектов в многоквартирном жилом строительстве в первом квартале 2026 г. вырос на 40% г/г, достигнув 10,8 млн кв м, что превышает уровни аналогичных кварталов 2021-2025 гг. Исторически рост объема запуска новых проектов приводил к росту спроса на сталь в строительном секторе, хотя и с некоторой временной задержкой.
-Благодаря своей эффективной маркетинговой политике, Северсталь сохраняет стабильными объемы реализации стальной продукции в физической выражении, хотя и меняет структуру портфеля продукции. Судить о результатах других производителей по результатам Северстали является преждевременным.
На внутреннем рынке важным фактором является степень восстановления спроса со стороны строительной отрасли, которая в свою очередь зависит от динамики КС. На экспортных рынках, важным фактором остается курс рубля, который влияет на ценовую конкурентоспособность российской стали. Наблюдающееся краткосрочное укрепление рубля не стимулирует такую конкурентоспособность».
Старший аналитик по металлургическому и горнодобывающему секторам в «Эйлер» Никанор Халин:
«Компания «Северсталь» опубликовала финансовые и операционные результаты за первый квартал 2026 года. Ключевым негативным моментом отчётности стал уход свободного денежного потока в отрицательную зону.
Производственные показатели компании продемонстрировали умеренное снижение. Выпуск стали в первом квартале 2026 года сократился на один процент по сравнению с предыдущим кварталом и на четыре процента в годовом сопоставлении. Ещё более заметное падение зафиксировано в сегменте реализации готовой продукции. Объёмы продаж основных видов металлопродукции уменьшились на одиннадцать процентов относительно предыдущего квартала и на один процент в годовом выражении. Такая динамика была обусловлена главным образом снижением отгрузок, а также уменьшением реализации продукции с высокой добавленной стоимостью.
Финансовые результаты также оказались под давлением. Показатель EBITDA в первом квартале составил 17,9 миллиарда рублей при рентабельности на уровне двенадцати процентов. Примечательно, что этот результат оказался на два процента выше ожиданий консенсус-прогноза и на шесть процентов выше нашей собственной оценки. Тем не менее, по сравнению с предыдущим кварталом EBITDA сократилась на двадцать четыре процента, а в годовом исчислении падение достигло пятидесяти четырёх процентов. Столь низкий, стрессовый уровень рентабельности свидетельствует о глубоком системном кризисе в металлургическом секторе.
Из-за накопления оборотного капитала свободный денежный поток компании оказался отрицательным и составил минус 40,4 миллиарда рублей, а квартальная доходность по этому показателю достигла отрицательных шести процентов. Отток денежных средств в оборотный капитал достиг 23,5 миллиарда рублей, что связано в первую очередь с увеличением складских запасов, а также с ростом дебиторской задолженности, который произошёл главным образом из-за удлинения сроков расчётов с клиентами.
Как мы и ожидали, совет директоров компании принял решение не выплачивать дивиденды по итогам отчётного периода. Учитывая сохраняющуюся слабую конъюнктуру на рынке, мы не ожидаем возврата к дивидендным выплатам в ближайшие кварталы».