Ставка на снижение

25 июля Центральный банк России объявил о снижении ключевой ставки с 20% до 18% годовых. Хотя инфляция, сдерживаемая жесткой монетарной политикой, уже в мае–июне приблизилась к целевому уровню ЦБ в 4% в годовом выражении, более существенное снижение ставки не обсуждалось. Регулятор сохранил нейтральную позицию, оставив за собой возможность дальнейших действий в зависимости от динамики инфляции. Тем не менее, сомнений в продолжении смягчения денежно-кредитной политики почти нет: согласно обновленному прогнозу, к концу года ставка может опуститься до 14–15%.

После заседания Эльвира Набиуллина заявила, что данные за май и июнь показали: текущие темпы инфляции в эти месяцы приблизились к 4% в годовом выражении. Напомним, что 4% - это целевой показатель Банка России, которого он планирует достичь к 2026 году. Однако в 2025 году, согласно обновленному прогнозу регулятора, инфляция в среднем составит 6–7% (в апреле ожидалось 7–8%). Хотя годовой рост цен на 21 июля остается на уровне 9,2%, этот показатель для ЦБ имеет второстепенное значение, так как отражает уже сложившуюся ситуацию.

Несмотря на улучшение динамики, Банк России воздерживается от преждевременных выводов о победе над инфляцией. Одна из причин - укрепление рубля, которое сдерживает рост цен, но вряд ли будет длиться вечно.

Кроме того, инфляционные ожидания населения остаются высокими: люди прогнозируют рост цен на 13% через год, и этот показатель не снижается. В ЦБ придают ему большое значение - Набиуллина подчеркнула, что недоверие граждан к устойчивому снижению инфляции может спровоцировать новый виток ценового роста.

Таким образом, дальнейшее снижение ключевой ставки (следующее заседание - уже в сентябре) пока не гарантировано. Регулятор сохранил нейтральную позицию, оставив за собой право принимать решения исходя из устойчивости замедления инфляции и динамики ожиданий.

Центробанк скорректировал прогноз средней ключевой ставки на текущий год: теперь ожидается диапазон 18,8–19,6% вместо предыдущих 19,5–21,5%. При этом с конца июля до декабря регулятор прогнозирует уровень ставки в пределах 16,3–18%. Это означает, что до конца года нас ждут новые этапы снижения, которые могут привести к значению 14–15% годовых к декабрю.

Эльвира Набиуллина подчеркнула, что дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики будет зависеть от экономических данных: "Согласно нашему прогнозу, на предстоящих заседаниях возможны снижения на 100, 150 или даже 200 базисных пунктов, равно как и периоды сохранения ставки без изменений. Все решения будут приниматься по мере поступления актуальной информации".

Обсудили с экономистами и финансистами, чего ждать от денежно-кредитной политики Банка России, рассчитывать ли на ее смягчение в ближайшей перспективе и какая ставка будет оптимальной для бизнеса, в том числе металлургического, для восстановления инвестиционной активности.

Главный аналитик центра инвестиционной аналитики СК «Росгосстрах Жизнь» Михаил Шульгин:

«В заключительном коммюнике регулятор отметил, что инфляционное давление снижается быстрее, чем прогнозировалось ранее. Параметры бюджетной политики, которые ранее выступали весомым проинфляционным фактором, теперь, как ожидается, нормализуются, что в 2025 г. будет иметь обратный - дезинфляционный эффект. При этом ЦБ подчеркивает, что исходит из известных к настоящему моменту параметров бюджетной политики. Если они изменятся, то и денежно-кредитную политику нужно будет скорректировать.

К концу года мы предполагаем, что «ключ» будет находиться на уровне 16-15% годовых. Почему? Июньские цифры по потребительской инфляции оказались заметно лучше майских и лучше наших ожиданий. Базовая инфляция, на наш взгляд, демонстрирует уверенный трек замедления темпов роста. На фоне реализованного в 2025 г. укрепления рубля, что помогает стимулировать замедление ценового давления, а также сохраняющегося слабого спроса, считаем, что июльское снижение ставки на 2 п.п. укладывается в достижение среднесрочной цели регулятора - 4% годовых.

Важные изменения произошли в обновленном Банком России среднесрочном прогнозе. Теперь регулятор ожидает инфляцию к концу декабря в диапазоне 6-7%, что сразу на 1 п.п. ниже, чем в предыдущем прогнозе (7-8%). Средняя ключевая ставка теперь ожидается по итогам 2025 г. 18,8-19,6%. То есть, чтобы ставка была на уровне верхней границы этого диапазона, «ключ» до конца года должен оставаться на уровне 18% годовых. Считаем, что такое возможно только в случае реализации проинфляционных геополитических шоков, которых, фактически, сейчас нет.

Поэтому мы больше склоняемся в своих ожиданиях к тому, что ключевая ставка будет ближе к нижней границе ожидаемого Банком России диапазона. А это подразумевает, что ключевая ставка в декабре 2025 г. будет 16-15% годовых. Обычно трансляция результатов изменения денежно-кредитной политики в реальный сектор экономики поступает в течение 6-8 месяцев.

Если вспомнить 2024 год, то даже ставка 16% годовых была высокой для большинства представителей бизнеса. Но тогда бизнес-активность поддерживали льготные кредитные программы государства и инфраструктурные проекты. Если, к примеру, в 2025/2026 гг. новых масштабных инфраструктурных проектов не будет, то даже ставка 16% не будет предполагать кардинальное улучшение ситуации в реальном секторе экономики. Так что оптимальной будет ставка ниже 15% годовых. Исторически, при таком «ключе» бизнес в целом мог себе позволить и займы, и выплаты по кредитам, и реализацию инвестпрограмм».

Начальник отдела кредитного анализа и макроэкономики УК "РСХБ Управление Активами" Паевский Павел:

«На очередном заседании Совет Директоров Банк России снизил ключевую ставку на 200 б.п., до 18,0% годовых. На такое решение оказали влияние следующие факторы:

·      Инфляция легла на цель Банка России. По данным Росстата, инфляция по итогам июня 2025 г. составила 0,2% м/м против 0,43% в мае. Годовая инфляция составила 9,4% против 9,88% в мае. Текущая инфляция в июне с поправкой на сезонность, согласно расчетам УК, составила 4,2% годовых (mm Saar) против 6,08% месяцем ранее, и уже вплотную приблизилось ксреднесрочной цели Банка России по инфляции (4% годовых). В то же время расслабляться не стоит. Текущая динамика инфляции в основном сформирована сезонным предложением в плодоовощном сегменте и непродовольственным сегментом, в котором в полной мере начало проявляться укрепление рубля. В данной связи реальное инфляционное давление находится немного выше и составляет ~7% годовых. На недельном базисе в июле ярко выражена тарифная составляющая, однако она будет иметь краткосрочный эффект и, скорее всего, выведет месячную инфляцию на ~0,9% м/м, что будет ниже уровня июля 2024 г. (1,14% м/м).

·      Динамика денежной массы в июне была сопоставима с майской. Предварительные данные ЦБ по динамике агрегатора денежной массы М2 в России за июнь зафиксировали рост на ₽0,95 трлн, или 0,8% м/м против 0,7% м/м в мае, годовая динамика составила 15,1% г/г. С начала года денежная масса М2 выросла на 1,6%, что соответствует траектории 2016-2019 гг. когда инфляция была вблизи цели Банка России. Кроме того, оперативные оценки регулятора говорят о дальнейшем уменьшении ставок по кредитам и депозитам в июне. Кредитная активность в корпоративном и розничном сегментах оставалась умеренной. Это сдерживало рост денежной массы.

·      Нормализация темпов кредитования. По данным Банка России, в мае 2025 г. корпоративный кредитный портфель российских банков вырос на 0,4% м/м (+₽0,3 трлн) против 0,9% м/м (+₽0,8 трлн) в апреле, что соответствует 12,2% г/г против 13,8%. Более половины прироста пришлось на валютные кредиты, которые выдавались компаниям экспортерам, что снижает валютные риски. При этом кредиты в рублях выросли всего на ₽0,1 трлн (+0,1% м/м) - их динамику ограничивают жесткие ДКУ. Кредитный портфель физическим лицам показал динамику в 0,4% м/м (+₽0,1 трлн) против 0,1% м/м (+₽0,02 трлн) в апреле и 6,5% г/г против 8,2%. В данном сегменте, как и прежде, ускорение динамики на месячном базисе было обусловлено ростом задолженности населения по ипотеке на 0,3% м/м против 0,4% в апреле в основном за счет сделок по госпрограмме «Семейная ипотека» (~85% всех выдач по ипотеке). Портфель автокредитов умеренно увеличивался (+0,5% в мае после +0,4% в апреле). Спрос на автомобили могли поддержать маркетинговые акции автодилеров и субсидированные программы автопроизводителей.

·      Охлаждение экономики в целом. Согласно оценке Минэкономразвития, по итогам мая динамика ВВП РФ составила 1,2% г/г против 1,9% в апреле и 4,5% в мае 2024 г. По итогам 5М25 рост ВВП составил +1,5% г/г против 5% за 5М24. Несмотря на то, что текущая динамика российской экономики в целом укладывается в сбалансированную траекторию роста, в сравнении с аналогичным периодом предыдущего года больше указывает на охлаждение и это, на наш взгляд, является дополнительным аргументом для ЦБ в пользу снижения ключевой ставки на очередном заседании Вывод: Снижение КС в пределах 200 б.п. в целом укладывается в текущие рыночные ожидания, на это указывает и как кривая свопов, которая предполагает соответствующее снижение ставки в ближайшее время. Долговой рынок на краткосрочном отрезке (в пределах 2-х лет) также демонстрирует оптимизм – текущие доходности уже отражают снижение КС как минимум на 200 б.п., поэтому соответствующее решение ЦБ от 25 июля снизить КС существенно не повлияет на ставки по кредитам. Важным аспектом для рынка будет сигнал регулятора, по итогам решения именно от сигнала будет зависеть дальнейшее движение цен и доходностей на долговом рынке. Жесткий сигнал может в значительной степени охладить оптимизм рынка и привести к ценовой переоценке. На нейтральный сигнал рынок в последнее время реагирует сдержанным оптимизмом, а в случае получения мягкого сигнала (т.е. демонстрации готовности и в дальнейшем снижать ставку при сохранении текущей динамики основных макроэкономических показателей) рыночный оптимизм усилится, что приведет бенчмарки к новым ценовым максимумам».

Аналитик по макроэкономике УК «Ингосстрах-Инвестиции» Александр Иванов:

«25 июля состоялось опорное заседание Банка России. Интригой заседания скорее было то, как Банк России изменит свой среднесрочный прогноз. Выходящая статистика по инфляции (4.0% SAAR в июне) и инфляционным ожиданиям, замедление экономической активности, умеренный рост денежных агрегатов и кредитования, снижение процентных ставок на рынке однозначно говорят в пользу снижения ставки. Даже по наиболее сложному моменту, рынку труда, намечается небольшое охлаждение. Поэтому, было ожидаемо, что Банк России снизил ставку на 200 б.п. Полагаем, что в перспективе сигнал останется нейтральным (что дальнейшие решения будут зависеть от данных), все-таки риски ускорения инфляции, прежде всего за счет ослабления рубля, никуда не исчезли. Вероятно, ставка ЦБ до конца года может опуститься до 16-17%. В следующем году вероятно дальнейшее небольшое снижение ставки, однако мы смотрим на это довольно консервативно, и не ожидаем увидеть до конца следующего года ставку ниже 12%».

Основатель агентства New&Now Agency Ольга Нарт:

«Позитивные сигналы экономики и оживление бизнеса всегда благотворно сказываются на укреплении рубля. Традиционно банки достаточно оперативно реагируют изменением ставок по кредитам вслед за изменением уровня ключевой ставки – в течение недели мы увидим динамику. В случае, если ставка все же будет снижена, уже в первый месяц мы увидим изменение инвестиционной активности. В зависимости специфики ниши того или иного рынка разница в скорости реакции составляет от одной до нескольких недель.

Ожидание доступности кредитных денег уже достаточно затянулось и бизнес-среде крайне необходимо снижение ключевой ставки, это оживит рынок, сделает привлекательным кредитование.

Поэтому позитивные изменения мы увидим даже при уровне ключевой ставки 18%. Однако любое снижение уровня ставки ниже 15% станет драйвером для более стремительного оживления экономики и инвестиционной активности».

Старший аналитик SberCIB Investment Research Игорь Рапохин:

«Банк России снизил ставку до 18%, при этом его комментарии были скорее нейтральными. С одной стороны, ЦБ отметил продолжающееся замедление инфляции и охлаждение экономики, что отразилось в снижении прогноза по инфляции на текущий год на 1 п.п. до 6-7%. Также ЦБ просигнализировал о готовности продолжить постепенное снижение ставки до 15% к концу года. С другой стороны, он по-прежнему считает, что проинфляционные риски преобладают на среднесрочном горизонте ввиду высоких инфляционных ожиданий и неопределенных условий внешней торговли. По нашему мнению, с учетом текущих тенденций в экономике регулятор на сентябрьском заседании может снизить ставку еще на 200 б.п. до 16%, а к концу года – до 15%. Итоги заседания нейтральны для курса рубля и рынка рублевых облигаций».

Главный экономист «Эксперт РА» Антон Табах:

«В ближайшие месяцы крайне жесткие денежно-кредитные условия будут сохраняться. Не стоит рассчитывать, что ключевую ставку после июльского заседания будут снижать быстро.

Во-первых, потому что Центральный банк обычно держит свое слово.

Во-вторых, есть дополнительные факторы, которые требуют аккуратности при снижении ставки. Если начнется ослабление рубля, то это достаточно быстро скажется на ценах и, соответственно, погонит инфляцию вверх. Теоретически в этом случае в четвертом квартале регулятор может даже поднять ставку.

В сентябре возможен шаг в сторону снижения в 100 б.п., но дальше движение будет идти скорее всего шагами по 50 с паузами. К декабрю этого года, по нашим прогнозам, ключевая ставка составит 16,5%, хотя при более быстром снижении инфляции, мы можем увидеть и 15%. К декабрю 2026 года – 11,5%».

Главный экономист Т-Инвестиций Софья Донец о решении ЦБ по ключевой ставке:

«Банк России снизил ставку до 18%, обошлось без сюрприза — мы, да и консенсус рынка, ждали этого.

К решению прилагается довольно суровый сигнал регулятора. Нет прямого указания на снижение ставки на ближайших заседаниях. Впрочем, последние четыре заседания ЦБ тоже выбирал достаточно консервативную коммуникацию, что не помешало ему начать цикл смягчения, а теперь ее продолжить.

Мы полагаем, что Банк России хочет сгладить снижение долгосрочных ставок и поэтому придерживается жесткой риторики. При этом важно отметить, что прогноз ЦБ по ключевой ставке существенно пересмотрен вниз, причем как на этот год, так и на следующий. Теперь интервал средней годовой ставки находится на уровне 18,8-19,6% на этот год, а на следующий — 12-13%. Все это подразумевает возможность снижения ставки до 15%, что является нашим базовым прогнозом в этом году, а также снижения до 10-12% на конец следующего года».

Напомним, что в первом полугодии 2025 года внутренний спрос на сталь в России сократился на 14–15%, по оценкам участников отрасли. Наибольшее падение зафиксировано в машиностроительном и энергетическом секторах — около 25%. В строительной отрасли, формирующей порядка 70% потребления металлопродукции, снижение составило 13%. Эксперты прогнозируют, что при сохранении текущих экономических условий во втором полугодии спад спроса может достичь 10–12%. Производственные показатели следуют за рыночным спросом, учитывая ограниченные возможности большинства предприятий по рентабельному экспорту продукции. В сложившейся ситуации объемы выпуска стали могут сократиться до 15%, при этом часть производственных мощностей может быть переведена в режим консервации.

Согласно отраслевой статистике, за январь-июнь 2025 года выплавка стали в стране уменьшилась на 5,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, составив 34,7 млн тонн.

Ситуацию на отечественном рынке стали осложняет увеличивающийся объем импортной продукции. Основной прирост поставок наблюдается из Казахстана и Китая. При этом около половины китайского импорта составляет нержавеющая сталь и изделия из нее, которые не производятся в России.

На данный момент конкуренция с импортной сталью наиболее заметна в Сибири и на Дальнем Востоке. Однако крупные металлотрейдеры уже рассматривают возможность закупок китайской продукции, несмотря на сопутствующие риски. Долгие сроки поставок из Китая создают проблему: рыночная конъюнктура может измениться за это время, а фиксированные цены в контрактах способны привести к убыткам для трейдеров.

Пока давление импорта на центральные и северные регионы остается умеренным, но при возможном ослаблении рубля ситуация может измениться, и китайские поставки способны значительно увеличиться.

По данным за первые пять месяцев 2025 года, импорт железной и стальной продукции из Китая в Россию вырос на 16% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, достигнув $1,63 млрд.

Рост потребления стали станет возможен при достижении ключевой ставки уровня 12%, что создаст благоприятные условия для развития основных отраслей-потребителей. Такую позицию озвучил генеральный директор «Северстали» Александр Шевелев в Череповце во время празднования Дня металлурга.  В строительстве это проявится через удешевление ипотечного кредитования, а в нефтегазовом секторе - через возобновление инвестиций в инфраструктуру. Однако положительный эффект проявится не сразу, а спустя 6-12 месяцев после изменения ставки.

Справка: Итоги полугодия на рынке стали

По итогам первого полугодия один из крупнейших российских металлургических холдингов увеличил производственные показатели, однако столкнулся со снижением финансовых результатов. Объем выплавки чугуна вырос на 17% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, достигнув 5,6 млн тонн, производство стали увеличилось на 2% до 5,3 млн тонн. Этот рост обусловлен низкой базой прошлого года.

Продажи стальной продукции в натуральном выражении выросли на 6% до 5,4 млн тонн. Наиболее значительный рост - в 21 раз - зафиксирован в реализации чугуна и слябов, объем которых составил 420 тыс. тонн. Однако продажи коммерческой стали сократились на 8% до 2,24 млн тонн, в то время как продукция с высокой добавленной стоимостью показала скромный рост на 3% до 2,79 млн тонн. Доля высокомаржинальной продукции в общем объеме продаж снизилась с 53% до 51%.

Финансовые показатели компании ухудшились: выручка сократилась на 11% до 364,21 млрд рублей из-за падения средних цен реализации и изменения структуры продаж в пользу полуфабрикатов. Показатель EBITDA уменьшился на 38% до 78,65 млрд рублей, а чистая прибыль упала на 55% до 36,74 млрд рублей.

Ситуация в отрасли неоднородна. Другой крупный производитель на прошлой неделе сообщил о снижении производства стали на 18,2% до 5,2 млн тонн и выплавки чугуна на 8,8% до 4,6 млн тонн. Объем продаж этой компании сократился на 14,9% до 4,9 млн тонн, причем наиболее значительно - на 18,1% - уменьшилась реализация премиальной продукции. Вместе эти два предприятия производят около трети всей стали в стране.