Непростой год «Мечела»
Группа «Мечел», одна из ведущих российских горнодобывающих и металлургических компаний, опубликовала финансовые результаты за 2025 год, которые отражают глубокий системный кризис в бизнесе на фоне крайне неблагоприятной макроэкономической и отраслевой конъюнктуры. Прошедший год, как отмечается в отчетности, стал временем беспрецедентных вызовов для обоих основных дивизионов — как горнодобывающего, так и металлургического. Снижение спроса на ключевые виды продукции, обвал цен, сохранение высокой ключевой ставки Центрального банка России, а также санкционные ограничения, закрывшие доступ к традиционным зарубежным рынкам сбыта, оказали комплексное давление на все финансовые показатели компании.
Наиболее драматичное ухудшение продемонстрировали показатели прибыльности. Консолидированная выручка Группы по итогам 2025 года составила 287,0 млрд рублей, что на 26% ниже показателя предыдущего года, который равнялся 387,5 млрд рублей. Однако гораздо более серьезное падение зафиксировано на уровне операционной эффективности: показатель EBITDA рухнул на 86%, снизившись с 55,9 млрд рублей в 2024 году до всего лишь 7,7 млрд рублей по итогам 2025 года. Соответственно, рентабельность по EBITDA сократилась более чем в четыре раза — с 14% до 3%, что означает, что компания практически утратила способность генерировать прибыль от основной деятельности. Итоговый убыток, приходящийся на акционеров ПАО «Мечел», вырос более чем вдвое — на 112% — и достиг 78,6 млрд рублей по сравнению с 37,1 млрд рублей убытка годом ранее. Операционный убыток, который в 2024 году составлял 14,2 млрд рублей прибыли, сменился убытком в размере 33,2 млрд рублей, что указывает на фундаментальное ухудшение эффективности производственных процессов.
Критическое положение усугубляется беспрецедентным ростом долговой нагрузки и стоимости ее обслуживания. Финансовые расходы Группы за двенадцать месяцев 2025 года выросли на 24%, увеличившись на 11,0 млрд рублей, и составили 56,5 млрд рублей. Основной причиной стало увеличение выборки в рамках открытых кредитных лимитов в сочетании с высоким уровнем ключевой ставки Центрального банка Российской Федерации. По состоянию на отчетную дату стоимость долгового портфеля достигла 16,9%. Чистый долг Группы без учета пеней и штрафов на 31 декабря 2025 года увеличился на 8% по сравнению с концом 2024 года и составил 279,3 млрд рублей. Наиболее показательным индикатором кризиса стало соотношение чистого долга к EBITDA, которое взлетело с 4,6 на конец 2024 года до 36,1 на конец 2025 года. Этот рост более чем в семь раз наглядно демонстрирует, насколько стремительно сократилась способность компании генерировать достаточный денежный поток для обслуживания своих долговых обязательств.
Анализ поквартальной динамики показывает, что даже некоторое оживление рыночной конъюнктуры, которое началось в третьем квартале 2025 года, не позволило переломить негативные тенденции. В четвертом квартале 2025 года по сравнению с третьим кварталом консолидированная выручка выросла на 9%, достигнув 70,2 млрд рублей против 64,5 млрд рублей в предыдущем квартале. Однако этот рост не трансформировался в улучшение прибыльности: напротив, консолидированный показатель EBITDA в четвертом квартале снизился на 16% и составил всего 0,9 млрд рублей. Убыток, приходящийся на акционеров, в четвертом квартале углубился до 21,3 млрд рублей, увеличившись на 28% по сравнению с 16,7 млрд рублей убытка в третьем квартале. При этом операционный денежный поток в четвертом квартале вырос на 9,0 млрд рублей и составил 11,1 млрд рублей, что произошло в основном за счет снижения дебиторской задолженности и поступления авансов, а не за счет улучшения операционной эффективности.
Наибольшее ухудшение показателей внутри компании продемонстрировали два основных бизнес-сегмента — горнодобывающий и металлургический, которые являются основой бизнес-модели «Мечела». В добывающем сегменте выручка от реализации продукции внешним покупателям сократилась на 47%, снизившись с 87,2 млрд рублей в 2024 году до 46,2 млрд рублей по итогам 2025 года. Показатель EBITDA в этом сегменте обвалился на 87% — с 25,4 млрд рублей до всего 3,4 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA упала с 18% до 4%, что свидетельствует о том, что сегмент оказался на грани убыточности. Даже в четвертом квартале, когда выручка сегмента выросла на 82% по сравнению с предыдущим кварталом — с 6,9 млрд рублей до 12,7 млрд рублей — за счет увеличения объемов реализации коксующегося угля и пылеугольного топлива, EBITDA продолжила снижаться, сократившись на 28% из-за опережающего роста себестоимости.
Металлургический сегмент столкнулся с не менее сложными вызовами. Сокращение инвестиционных программ со стороны крупных потребителей металлопродукции в сочетании с усилением конкуренции со стороны китайских и индийских поставщиков привело к стагнации спроса и давлению на цены. Выручка сегмента от реализации внешним покупателям за двенадцать месяцев 2025 года снизилась на 24%, составив 203,1 млрд рублей против 266,8 млрд рублей годом ранее. Показатель EBITDA в металлургическом сегменте рухнул на 90% — с 31,5 млрд рублей в 2024 году до 3,0 млрд рублей по итогам 2025 года, а рентабельность по EBITDA сократилась с 12% до 1%. В четвертом квартале 2025 года по сравнению с третьим кварталом выручка сегмента снизилась на 5%, а показатель EBITDA стал отрицательным, составив минус 2,1 млрд рублей, что отражает полную утрату маржинальности на фоне падения цен и роста коммерческих и сбытовых расходов.
На этом фоне энергетический сегмент стал единственным, продемонстрировавшим положительную динамику по выручке. За двенадцать месяцев 2025 года выручка сегмента увеличилась на 12%, достигнув 37,7 млрд рублей против 33,5 млрд рублей в 2024 году. Этот рост был обеспечен увеличением объемов выработки электроэнергии после проведенных капитальных ремонтов на Южно-Кузбасской ГРЭС, а также ростом цен на мощность на оптовом рынке электроэнергии и мощности. В четвертом квартале по сравнению с третьим выручка энергетического сегмента выросла на 27% за счет сезонного фактора — начала отопительного сезона. Однако масштаб этого сегмента несопоставим с основными направлениями бизнеса, и его положительная динамика не смогла компенсировать провалы в добывающем и металлургическом дивизионах.
Инвестиционная активность компании в 2025 году была существенно сокращена. Капитальные вложения в обновление и поддержание основных фондов без учета аренды снизились на 36% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составили 11,5 млрд рублей. В четвертом квартале 2025 года по сравнению с третьим кварталом капитальные вложения снизились еще на 23%, достигнув всего 2,1 млрд рублей. Это сокращение инвестиционной программы на фоне растущей долговой нагрузки и убыточности деятельности создает риски для долгосрочной поддержания производственных мощностей в работоспособном состоянии.
Денежные потоки компании также продемонстрировали негативную динамику. Операционный денежный поток от основной деятельности за двенадцать месяцев 2025 года снизился на 25% по сравнению с предыдущим годом и составил 46,4 млрд рублей. Чистое расходование денежных средств по финансовой деятельности составило 32,99 млрд рублей, что отражает направление значительных ресурсов на погашение процентов и основного долга. Проценты уплаченные, включая штрафы и пени, достигли 43,3 млрд рублей, что практически сравнялось с объемом всего операционного денежного потока.
В своих комментариях менеджмент компании отмечает, что основные тенденции прошлого года сохраняются и в текущем периоде. В качестве ключевых задач на 2026 год обозначены сохранение стабильной работы предприятий и трудовых коллективов, поддержание гибкой сбытовой политики на основных рынках, реализация мероприятий по повышению эффективности производственных процессов и контролю за издержками, а также исполнение обязательств перед кредиторами и бюджетами различных уровней. Отдельной задачей выделена оптимизация долговой нагрузки, однако на фоне рекордного соотношения чистого долга к EBITDA и продолжающегося сжатия операционной прибыльности возможности для такой оптимизации остаются крайне ограниченными.
Таким образом, 2025 год стал для Группы «Мечел» периодом глубокого финансового кризиса, характеризующегося обвалом ключевых показателей прибыльности, критическим ростом долговой нагрузки, утратой рентабельности в основных бизнес-сегментах и вынужденным сокращением инвестиционной программы. Соотношение чистого долга к EBITDA, достигшее 36,1, указывает на то, что даже при гипотетическом восстановлении операционных показателей до уровня предыдущих лет компании потребуются годы для приведения долговой нагрузки к приемлемым значениям.
Неоднородное производство
Подводя итоги 2025 года, горнодобывающая и металлургическая компания «Мечел» зафиксировала разнонаправленную динамику в ключевых сегментах своего бизнеса на фоне сложной рыночной конъюнктуры, сжатия рынков сбыта и низких цен на продукцию. Генеральный директор Игорь Хафизов отметил, что компания сосредоточилась на повышении операционной эффективности и перераспределении производства в пользу более устойчивых направлений. Наиболее существенное падение показателей пришлось на угольный дивизион, где объем добычи угля по итогам двенадцати месяцев составил 7,278 млн тонн, что на 33% ниже уровня 2024 года, когда было добыто 10,858 млн тонн. Это снижение в пресс-релизе объясняется временной приостановкой добычи на нерентабельных участках в условиях неблагоприятной ценовой конъюнктуры. В то же время во втором полугодии компания начала поэтапный запуск ранее приостановленных мощностей, и в четвертом квартале 2025 года добыча угля выросла на 82% по сравнению с третьим кварталом, достигнув 2,339 млн тонн против 1,283 млн тонн в третьем квартале, что позволило вывести угольный сегмент на уровень безубыточности.
В структуре реализации угольной продукции наибольшее снижение продемонстрировали высокомаржинальные виды. Реализация антрацитов за год сократилась на 51%, составив 510 тыс. тонн по сравнению с 1,052 млн тонн в 2024 году, причем в четвертом квартале было реализовано всего 38 тыс. тонн. Продажи углей PCI уменьшились на 40% до 569 тыс. тонн против 948 тыс. тонн годом ранее, при этом в четвертом квартале был зафиксирован многократный рост относительно третьего квартала — 295 тыс. тонн против 26 тыс. тонн, что составило увеличение на 1046%. Реализация концентрата коксующегося угля снизилась на 29%, достигнув 2,861 млн тонн по сравнению с 4,045 млн тонн в 2024 году, а в четвертом квартале этот показатель составил 419 тыс. тонн, что на 44% меньше, чем в третьем квартале. При этом компания существенно изменила структуру продаж коксующегося угля: после остановки на ремонт обогатительной фабрики «Нерюнгринская» в мае 2025 года и пересмотра эффективности продаж было принято решение реализовывать коксующийся уголь как в обогащенном, так и в рядовом виде. В результате за год в рядовом виде было реализовано 1,241 млн тонн коксующегося угля при нулевом показателе в 2024 году, причем в четвертом квартале объем реализации рядового коксующегося угля составил 814 тыс. тонн, что на 123% выше показателя третьего квартала в 365 тыс. тонн. Реализация энергетических углей сократилась на 37% до 1,873 млн тонн по сравнению с 2,972 млн тонн в 2024 году, однако в четвертом квартале продажи выросли на 6% относительно третьего квартала, достигнув 292 тыс. тонн, что обусловлено сезонным ростом спроса в отопительный период и благоприятной ценовой конъюнктурой. Общий рост реализации угольной продукции квартал к кварталу составил 32%.
В горнорудном сегменте, напротив, был зафиксирован уверенный рост: поставки железорудного концентрата Коршуновского ГОКа за двенадцать месяцев 2025 года увеличились на 13% благодаря проведенной работе по повышению производительности производства, достигнув 1,656 млн тонн по сравнению с 1,471 млн тонн в 2024 году. При этом сезонное сокращение производства железорудного концентрата в четвертом квартале в сравнении с третьим составило 15% — 377 тыс. тонн против 446 тыс. тонн — из-за снижения добычи железной руды по причине низких температур в зимний период.
Металлургический дивизион продемонстрировал незначительное снижение ключевых производственных показателей на фоне общерыночных тенденций, связанных с охлаждением в строительной отрасли и ростом конкуренции на внутреннем рынке. Производство стали по итогам 2025 года составило 3,296 млн тонн, что на 2% ниже уровня 2024 года в 3,352 млн тонн, при этом в четвертом квартале отмечена положительная квартальная динамика: произведено 838 тыс. тонн стали, что на 7% выше показателя третьего квартала в 784 тыс. тонн. Производство чугуна снизилось на 4% до 2,868 млн тонн против 2,987 млн тонн в 2024 году, а в четвертом квартале было произведено 716 тыс. тонн, что на 4% больше, чем в третьем квартале. Реализация готовой металлопродукции показала более выраженное снижение. Продажи штампованных изделий сократились на 31% до 39 тыс. тонн по сравнению с 57 тыс. тонн в 2024 году, однако в четвертом квартале был зафиксирован рост на 108% относительно третьего квартала — 13 тыс. тонн против 6 тыс. тонн. Реализация кованых изделий уменьшилась на 34% до 13 тыс. тонн против 20 тыс. тонн годом ранее. Плоского проката реализовано 191 тыс. тонн, что на 13% ниже уровня 2024 года в 219 тыс. тонн. Продажи метизов сократились на 12% до 342 тыс. тонн по сравнению с 391 тыс. тонн в 2024 году. Сортового проката реализовано 2,244 млн тонн, что на 8% меньше, чем 2,440 млн тонн годом ранее, при этом в четвертом квартале продажи составили 567 тыс. тонн, увеличившись на 5% относительно третьего квартала. Реализация кокса снизилась на 12% до 1,728 млн тонн против 1,957 млн тонн в 2024 году, а продажи на третьих лиц сократились на 38% до 306 тыс. тонн. В то же время реализация ферросилиция, несмотря на общее снижение объемов за год на 3% до 76 тыс. тонн (в 2024 году — 79 тыс. тонн), отразила устойчивый спрос на данную продукцию: в четвертом квартале продажи выросли на 11% относительно третьего квартала, достигнув 21 тыс. тонн.
Существенным фактором развития на перспективу для металлургического дивизиона стало освоение производства и получение сертификатов Челябинским металлургическим комбинатом на четыре новых вида железнодорожных рельсов длиной до 100 метров, отвечающих требованиям эксплуатации высокоскоростных магистралей и линий с интенсивным движением грузовых поездов.
В энергетическом дивизионе положительную динамику показала выработка электроэнергии: по итогам 2025 года производство увеличилось на 10% по сравнению с 2024 годом и составило 2,148,686 тыс. кВт·ч против 1,953,377 тыс. кВт·ч годом ранее, что связано с повышением эффективности работы Южно-Кузбасской ГРЭС после проведенной за последние два года масштабной ремонтной кампании. В четвертом квартале выработка электроэнергии составила 505,651 тыс. кВт·ч, что на 21% выше показателя третьего квартала в 416,583 тыс. кВт·ч. Выработка тепловой энергии в 2025 году составила 5,039,169 Гкал, что на 4% ниже уровня 2024 года в 5,241,403 Гкал, при этом показатели соответствовали диспетчерскому графику нагрузки, а в четвертом квартале объем выработки достиг 1,680,775 Гкал, что на 157% выше показателя третьего квартала в 653,262 Гкал.
В целом по Группе в 2025 году продолжилась работа по повышению эффективности производственных процессов и снижению затрат. По итогам года экономический эффект от реализации на предприятиях Группы концепции Производственной системы составил 1,6 млрд рублей, что подтверждает успешность принятых мер по оптимизации деятельности в условиях сложной рыночной конъюнктуры.
Ситуация на глобальном и российском рынке угля
Директор ЦЦИ Евгений Грачев:
«В 2026 г. ожидаем, что на цены на энергетический уголь будут влиять сезонные факторы роста и снижения спроса, регуляторные решения по добыче в Индонезии и Китае, а также экономическое состояние экспортеров угля. Заявленные в Индонезии планы о сокращении добычи на 190 млн т уже частично поддержали рынок в период, когда Китай был на национальных праздниках. В феврале индексы ЦЦИ на энерг. уголь выросли на 8-10% на базисе FOB Дальний Восток.
ВИЭ пока развиваются параллельно с угольной генерацией, в 2025 г. Китай ввел 78 ГВт мощностей угольных ТЭС, что в 2,5 раза больше, чем в 2024 г. Однако конкуренция со стороны ВИЭ стала более ощутима: в 2025 г. генерация в КНР на угольных ТЭС снизилась на 1%, а из неископаемого топлива выросла на 9%».
Директор группы корпоративных рейтингов агентства НКР Нариман Тайкетаев:
«Несмотря на реализацию в ряде государств стратегий декарбонизации и ускоренного перехода от ископаемых источников энергии к возобновляемым, уголь в среднесрочной перспективе сохранит значимую роль в глобальном энергобалансе. Ожидаемый рост численности населения, а также развитие энергоёмких отраслей (ЦОД, ИИ, электротранспорт и пр.) будут стимулировать дальнейшее увеличение мирового энергопотребления.
Снижение спроса на энергетический уголь в странах Европы и США, будет компенсировано его ростом в Китае, Индии и странах Юго-Восточной Азии. При этом ВИЭ пока не способны полностью удовлетворить растущие потребности в том числе учитывая, что развитие отдельных видов генерации на ВИЭ зависит от наличия благоприятных климатических условий, а также от достаточного уровня развития систем накопления и балансировки электроэнергии.
Российский уголь сохраняет конкурентные позиции на внешних рынках за счёт высокого качества продукции, относительной стабильности поставок, которые менее подвержены природно-климатическим рискам по сравнению с австралийским и индонезийским экспортом, а также ценовой конкурентоспособности. Вместе с тем рентабельность экспортных операций остаётся под давлением вследствие сохраняющихся ценовых дисконтов и протяжённой логистической цепочки. Дополнительные риски для маржинальности обусловлены высокой концентрацией экспортных потоков на отдельных рынках, прежде всего в Китае и Индии, на которые совокупно приходится более половины экспорта российского энергетического угля на фоне политики этих стран по наращиванию собственной добычи и сохранению ввозных пошлин».
Эксперт «Института энергетики и финансов» Александр Титов:
«Я думаю, что основная причина роста цен сейчас - это неопределенность относительно объемов индонезийского угля. В результате покупатели не всегда могли найти доступные объемы на споте, что привело к росту котировок. Продолжительность тренда сложно оценить точно, я думаю, что рынок постепенно (в течение нескольких недель) приспособится к индонезийскому фактору. Рынок Китая, Японии, Кореи и Тайваня в ближайшие недели начнет уходить в межсезонье, в Китае на праздниках уже было довольно тепло в большинстве провинций. Это должно ограничить рост спроса даже по мере выхода промышленности КНР с праздников. С другой стороны, добыча местного угля в Китае пока восстанавливается медленнее, чем в прошлом году, что ограничивает приток угля и поддерживает цены. У Индии пока жаркая погода не началась и запасы угля на электростанциях высокие, оттуда поддержки ценам пока ждать не стоит, возможно, что ближе к началу апреля».
Младший директор по корпоративным рейтингам агентства "Эксперт РА" Олег Емельченков:
«По нашим ожиданиям, цены на энергетический уголь в 2026 году останутся в диапазоне структурно низких значений, где возможны лишь краткосрочные сезонные отклонения либо всплески при синхронных сбоях у нескольких поставщиков, но не возврат к пиковым уровням. Цена на Newcastle 6000 закрепится в коридоре $95-105 за тонну на фоне разнонаправленных факторов: с одной стороны, ожидаемое сокращение добычи в Индонезии (до 600 млн тонн с 790 млн в 2025 году) будет поддерживать котировки, с другой – наращивание собственной добычи Китаем и Индией для снижения импортной зависимости будет оказывать давление на спрос. Для российского угля ключевым фактором, определяющим прогнозную цену реализации, останутся не столько мировые бенчмарки, сколько соотношение ж/д тарифов, дисконтов и курсовых разниц.
На глобальные объемы добычи будут влиять четыре основных фактора: траектория спроса на электроэнергию в Азии, скорость ввода ВИЭ и газовых мощностей, климатическая повестка и экономика добывающих проектов. В Китае и Индии добыча сохранится на повышенных уровнях из-за приоритета энергобезопасности, тогда как в Европе и США её будет снижать климатическая повестка и конкуренция газа с ВИЭ. В странах-экспортёрах дополнительно сработают логистика и издержки: при слабом рынке сокращения начнутся с самых дорогих и труднодоступных месторождений.
Роль России на международном рынке энергетического угля в 2026 году существенно не изменится, но закрепит стратегический разворот на Азию. Поддержку экспорту окажут гарантированные квоты для Кузбасса (55 млн тонн, с возможностью увеличения до 60 млн тонн), обеспечивающие доступ к перегруженной восточной инфраструктуре. При стагнации экспорта в Китай основными драйверами могут стать Турция, Китай и Южная Корея, где в последнее время вырос спрос на российский уголь».