Попытка золотой распродажи
Аукцион по продаже группы компаний ЮГК, назначенный на 26 мая, признан несостоявшимся, так как только один участник подал заявку и внес задаток в размере 20% от начальной цены (32,4 млрд руб.), а для торгов нужно минимум две заявки. Второй претендент не внес задаток и предоставил неполный пакет документов. Первый аукцион 18 мая также не состоялся из-за отсутствия заявок при оценке лота в 162,02 млрд руб. (включая 67,2% акций ЮГК за 140,4 млрд руб., долю в «МелТЭК» и сельхозпредприятия), а на повторных голландских торгах допускалось снижение цены до 81,01 млрд руб. В июле 2025 года суд передал ЮГК Росимуществу, конфисковав доли основного акционера; ещё 22% принадлежат структуре Газпромбанка, 10,8% — в свободном обращении. Ресурсы компании — 46 млн унций золотого эквивалента, в 2025 году производство золота выросло на 13% (до 12 тонн), в 2026 году планируется 12,5–14 тонн. Выручка за 2025 год выросла на 43,4% (до 108,8 млрд руб.), EBITDA — на 23,9% (до 42,6 млрд руб.), чистая прибыль — на 81,2% (до 16 млрд руб.), а средняя стоимость унции золота в 2026 году, по оценке Всемирного банка, может составить 4,7 тыс. долларов. Дальнейшая судьба актива под вопросом: организаторам рекомендуют снизить цену или увеличить шаг дисконта, возможна новая оценка до 90–110 млрд руб. либо прямая продажа единственному участнику со скидкой. Минимальный дисконт в 25% к рынку сочли слишком малым, тогда как по аналогичным активам скидка может превышать 40–50% из-за рисков оспаривания изъятия и обязательного выкупа акций у миноритариев. Основным претендентом называют структуры, связанные с УГМК, не исключая покупки через посредника с последующей перепродажей по частям. Акции ЮГК на Московской бирже к вечеру 26 мая подешевели на 9,9%, до 0,584 руб. за бумагу, так как отсутствие покупателя давит на котировки.
Предыдущая попытка продажи ЮГК, которая должна была состояться 18 мая, провалилась — организаторы не получили ни одной заявки от потенциальных покупателей. Причина кроется в изначально высокой оценке лота: стартовая цена первого аукциона была установлена на уровне 162,02 миллиарда рублей. В этот пакет входили 67,2% акций публичного акционерного общества «ЮГК», оцененных в 140,4 миллиарда рублей.
Помимо доли в самом золотодобывающем предприятии, в состав выставляемых активов также включены: доля участия в кемеровской угольной компании «МелТЭК», ряд сельскохозяйственных предприятий и другие объекты. Во время первой попытки проведения торгов заявки принимались в период с 8 по 15 мая, а все потенциальные участники были обязаны перечислить обеспечительный взнос (задаток) в размере 20% от стартовой цены лота.
В Росимуществе уточнили детали предстоящей процедуры. Торги будут проводиться по голландской модели, которая предполагает движение цены как в сторону понижения, так и в сторону повышения в зависимости от действий участников. Шаг аукциона при снижении цены составит 2% от начальной стоимости, а если на каком-либо этапе снижения несколько претендентов подтвердят текущую цену, то дальнейший шаг при повышении составит уже 0,5%. При этом обязательное условие о внесении задатка сохраняется в силе и для второго раунда торгов.
Группа «ЮГК» позиционирует себя как четвертую по объемам добычи золотодобывающую компанию в Российской Федерации. Ее производственные мощности расположены на территории Челябинской области и Республики Хакасия. Согласно оценкам, совокупные измеренные, указанные и предполагаемые минеральные ресурсы (категории MI&I) достигают 46 миллионов унций в золотом эквиваленте.
По итогам 2025 года компании удалось нарастить производство золота на 13% — до 12 тонн. На 2026 год запланировано дальнейшее увеличение этого показателя до уровня 12,5–14 тонн. Финансовые результаты также демонстрируют уверенный рост: выручка за 2025 год увеличилась на 43,4%, достигнув 108,8 миллиарда рублей. Показатель EBITDA вырос на 23,9% (до 42,6 миллиарда рублей), а чистая прибыль — на 81,2% (до 16 миллиардов рублей).
Нынешняя ситуация с принудительной продажей активов связана с решением суда Челябинска, который в июле 2025 года по иску Генеральной прокуратуры передал имущество группы в собственность государства. В рамках этого решения были конфискованы доли основного бенефициара компании Константина Струкова. При этом 22% акций «ЮГК» принадлежат структуре «ААА Управление капиталом», входящей в периметр Газпромбанка, а еще 10,8% находятся в свободном обращении (free-float).
Согласно рыночным оценкам, потенциальные покупатели посчитали первоначальную стоимость завышенной, особенно на фоне текущей коррекции мировых цен на золото. По имеющимся расчетам, начальная цена, запрошенная на первых торгах, подразумевала использование мультипликаторов P/E на уровне 13 и EV/EBITDA — 6,8, исходя из показателей прибыли за 2025 год. Стартовая цена за одну акцию (0,937 рубля) оказалась на 49% выше среднего полугодового значения (0,63 рубля за бумагу).
Реакция рынка на провал первого аукциона была незамедлительной: акции «ЮГК» рухнули более чем на 8%, опустившись до отметки 0,66 рубля за штуку. Существует важный юридический нюанс: если бы сделка состоялась по цене выше 0,937 рубля за акцию, новый владелец был бы обязан объявить миноритарным акционерам оферту на выкуп их бумаг с премией в 29% к рыночной стоимости накануне аукциона. Однако при проведении торгов по голландской модели с понижением цены, такой премии может и не быть.
Главным фаворитом среди возможных претендентов на активы «ЮГК» участники рынка называют структуры, аффилированные с Уральской горно-металлургической компанией (УГМК). Напомним, что еще в сентябре 2022 года «УГМК-Инвест» (ныне переименованный в «Атлас») приобрел другого российского золотопромышленника — Petropavlovsk. В самой УГМК предстоящие торги никак не комментируют. Тем временем представители компаний «Ареал» (ранее известная как Highland Gold) и «Селигдар» ранее заявили, что не планируют принимать участие в борьбе за активы ЮГК.
Отраслевые источники связывают отсутствие участников на первых торгах в первую очередь с завышенной ценой. Согласно их прогнозам, во время голландского аукциона, скорее всего, возникнет конкуренция, но до минимальной цены (дна) торги вряд ли дойдут. Ожидается, что цена остановится в районе 100 миллиардов рублей, поскольку речь идет о прибыльном предприятии с отлаженными операционными процессами и запасами ресурсов, которых хватит более чем на 20 лет стабильной разработки. К тому же, актив продается в период благоприятной ценовой конъюнктуры на золото.
Существует также мнение, что в условиях отсутствия рыночного ажиотажа и дорогих денег участники решили не спешить, рассчитывая заполучить актив по более привлекательной цене. Государству в итоге, вероятно, удастся выручить за пакет «ЮГК» чуть более 100 миллиардов рублей. При этом не исключено появление на предстоящих торгах «технического» участника, который с высокой долей вероятности символически проиграет основные торги. Крупные финансово-промышленные группы, заинтересованные в наращивании своей ресурсной базы, могут обратить внимание на данный актив, однако им придется принять на себя связанные с покупкой регуляторные риски. Остается неясным вопрос о возможных новых претензиях со стороны надзорных органов, касающихся экологической безопасности. Ранее работы на карьерах уже приостанавливались, и открытым остается вопрос: удалось ли компании полностью устранить все выявленные нарушения.
Почему не удается продать ЮГК?
Продажа одного из крупнейших золотодобывающих активов России — группы ЮГК — столкнулась с серьезными трудностями, и первый аукцион, состоявшийся в мае 2026 года, провалился: при стартовой цене в 162 миллиарда рублей не было подано ни одной заявки. Эта ситуация, которую эксперты назвали сигналом для всего рынка, объясняется комплексом взаимосвязанных причин, от банально завышенной цены до глубинных проблем с юридической чистотой сделки и фактическим состоянием предприятия.
Главной и самой очевидной причиной стала изначально завышенная стоимость лота. Стартовая цена в 162 миллиарда рублей оказалась существенно выше рыночных ожиданий — для сравнения, ещё в августе 2025 года Минфин оценивал государственный пакет примерно в 85 миллиардов рублей. Помимо высокой цены, потенциальных покупателей отпугнул и сам формат торгов: требовалось внести огромный задаток — около 32,4 миллиарда рублей живыми деньгами — а на продажу выставили единым пакетом 67,2 процента акций ЮГК вместе с девятью непрофильными активами, включая долю в угольной компании и сельхозпредприятия. В ответ на провал государство решило применить голландский аукцион со снижением цены, где торги начнутся с той же суммы, но цена будет постепенно падать, вплоть до минимальной в 81 миллиард рублей, что вдвое ниже первоначальной оценки.
Однако дело не только в цене. Ключевой проблемой актива остаётся его происхождение и юридическая история. ЮГК был национализирован летом 2025 года: суд изъял компанию у основателя Константина Струкова, посчитав, что он незаконно получил контроль, используя своё положение в органах государственной власти. Это означает, что покупатель приобретает не просто бизнес, а актив со сложной и во многом неопределённой юридической судьбой. Эксперты используют метафору «длинной тени» — сохраняется риск будущих судебных исков со стороны миноритарных акционеров или прежних владельцев, что создаёт высокую неопределённость и заставляет крупных инвесторов дважды подумать перед участием в торгах. Ситуацию усугубляет и сам Константин Струков: в апреле 2026 года управляющая компания ЮГК подала на него в суд с иском о признании ряда сделок недействительными, что добавляет новых юридических сложностей.
Помимо юридических рисков, у ЮГК есть серьёзные экологические проблемы, которые также не могут игнорировать ответственные инвесторы. Росприроднадзор неоднократно фиксировал нарушения: компания не разработала проекты рекультивации отвалов вскрышных пород и не получила необходимых заключений экологической экспертизы. Эти нарушения связаны с реальными инцидентами, включая прорыв дамбы на Светлинском месторождении, который привёл к попаданию загрязнённых веществ в реки. Ростехнадзор уже приостанавливал горные работы на четырёх ключевых карьерах, и остаётся открытым вопрос, удалось ли компании полностью устранить все выявленные нарушения.
Кроме того, сам факт продажи такого крупного актива через открытый аукцион стал своего рода проверкой инвестиционного климата в стране. Инвесторы получили наглядный пример того, как происходит деприватизация, и теперь вынуждены закладывать этот риск в оценку любой компании, работающей в стратегических отраслях. Дополнительным сдерживающим фактором стали санкции: в феврале 2025 года ЮГК попала в санкционный список Европейского союза, что создаёт проблемы для международных расчётов и потенциально сужает круг покупателей до узкой группы инвесторов, готовых работать в условиях таких ограничений. В итоге неудача с продажей ЮГК стала следствием сочетания нескольких факторов: завышенная стартовая цена, юридическая неопределённость после национализации, экологические претензии и санкционные риски — всё это привело к тому, что первый аукцион не состоялся, а государству пришлось пойти на беспрецедентное снижение цены вдвое в надежде найти покупателя.
Справка: что такое «Южуралзолото»?
История одного из крупнейших российских золотодобывающих комплексов, известного сегодня как группа компаний ЮГК, берёт своё начало в советскую эпоху. В 1976 году в небольшом городе Пласт, расположенном в 95 километрах к юго-западу от Челябинска, было официально учреждено государственное предприятие «Южуралзолото». Любопытно, что добыча драгоценного металла на этой территории велась задолго до появления советского предприятия — ещё в XIX столетии, причём разработкой месторождений занимались не только отечественные, но и иностранные компании: в частности, один из приисков находился в управлении британской фирмы «Троицк Голдфилд». Переломный 1993 год ознаменовался для «Южуралзолота» приватизацией и реорганизацией в открытое акционерное общество с сохранением прежнего названия. Уже в следующем, 1994 году, предприятие предприняло амбициозную попытку привлечь зарубежного партнёра для совместной разработки перспективного Светлинского золоторудного месторождения — британскую корпорацию RTZ, крупнейший горнодобывающий концерн в мире. Зарубежные инвесторы вложили около 3 миллионов долларов в геологоразведочные работы, однако проект так и не был доведён до промышленной добычи: английские специалисты выяснили, что реальное содержание золота в руде оказалось существенно ниже проектных показателей, и после череды скандалов британцы вышли из проекта.
К 1997 году финансовое положение «Южуралзолота» стало критическим: по итогам 1996 года убытки предприятия достигли 31 миллиона деноминированных рублей. Генеральный директор Юрий Носарев признавал, что компания оказалась в безвыходной ситуации — у правительства не было средств даже на авансирование золотодобычи, кредиты российских банков были слишком дороги, а иностранные инвесторы недовольны неликвидностью золотого рынка. Именно в этот момент, в 1997 году, на сцене появился предприниматель Константин Струков, который скупил основную часть активов обанкротившегося предприятия. На базе выкупленного имущества было учреждено закрытое акционерное общество «Южуралзолото», включившее ключевые объекты: шахту «Центральную», лицензию на Светлинское месторождение и две золотоизвлекательные фабрики. В начале 2000-х годов компания под руководством Струкова развернула активную экспансию, получив контроль над рядом месторождений в Хакасии и Красноярском крае. Результаты не заставили себя ждать: если в 1996 году предприятие добывало всего около 800 килограммов золота, то в 2006 году объём добычи превысил 4 тонны.
2007 год стал для компании годом знаковых сделок. «Южуралзолото» приобрело Дарасунский рудник, заплатив за него 15 миллионов долларов канадской Highland Gold Mining, 40% которой принадлежало Millhouse Романа Абрамовича. В том же году было создано публичное акционерное общество «Южуралзолото группа компаний» (сокращённо ЮГК), куда перешли все активы ЗАО. Константин Струков объяснял реорганизацию подготовкой к первичному публичному размещению акций (IPO), однако из-за проблем с кредиторами и мирового финансового кризиса выход на биржу пришлось отложить на долгие годы — компания провела IPO только в ноябре 2023-го. К 2020 году ЮГК удалось войти в пятёрку крупнейших золотодобытчиков России. В том же году компания приобрела у миллиардера Романа Троценко 22,7% акций другого крупного игрока — Petropavlovsk, причём рыночная стоимость пакета оценивалась примерно в 200 миллионов долларов. В 2021 году Константин Струков, также занимавший пост вице-председателя заксобрания Челябинской области, занял первое место в списке Forbes по доходу среди госслужащих, заработав более 8,6 миллиарда рублей.
Однако последующие годы принесли компании серьёзные проблемы. В 2024 году прокуратура Челябинской области по итогам проверки прорыва насыпной дамбы на Светлинском месторождении потребовала возбудить уголовные дела в отношении ЮГК о нарушении правил охраны окружающей среды и о порче земли. В том же году Ростехнадзор приостановил горные работы на четырёх ключевых карьерах — «Курасан», «Южный Курасан», «Березняковский» и «Светлинский». Именно тогда, в декабре 2024 года, структура «ААА Управление капиталом», входящая в группу Газпромбанка, приобрела 22% акций ЮГК. Из-за закрытия шахт компания сократила добычу золота почти вдвое — с 6,6 до 3,4 тонны. По данным «СПАРК-Интерфакс», выручка за 2024 год составила 25 миллиардов рублей против 33,9 миллиарда годом ранее, хотя в компании трудятся около 15 тысяч человек. В феврале 2025 года ЮГК попала в 16-й пакет санкций Европейского союза. Несмотря на это, сегодня ЮГК занимает четвёртое место по производству золота в России: её инфраструктура включает десять месторождений рудного золота, семь участков, где ведётся доразведка и подготовка к добыче, и восемь перерабатывающих предприятий.
Летом 2025 года суд Челябинска по иску Генпрокуратуры передал ЮГК во владение Росимущества, конфисковав доли основного акционера Константина Струкова. Первый аукцион по продаже группы, намеченный на 18 мая 2026 года, не состоялся из-за отсутствия заявок — стартовая цена лота в 162,02 миллиарда рублей, включавшая 67,2% акций ПАО ЮГК стоимостью 140,4 миллиарда рублей, а также долю в угольной компании «МелТЭК» и сельхозпредприятия, оказалась, по общему мнению рынка, завышенной с учётом коррекции стоимости золота. В результате Росимущество приняло решение провести повторные торги со снижением начальной цены на 50% — до 81,01 миллиарда рублей. Аукцион планируется объявить 19 мая 2026 года, сбор заявок продлится до 25 мая, а подведение итогов назначено на 26 мая. Торги будут проводиться по голландской модели: шаг на понижение составит 2% от начальной цены, а на повышение — 0,5%, если несколько участников подтвердят цену на соответствующем шаге снижения. Требование о внесении задатка в размере 20% сохранилось.
На рынке основным претендентом на ЮГК считают структуры, связанные с УГМК, которая ещё в сентябре 2022 года через «УГМК-Инвест» (ныне «Атлас») приобрела золотодобытчика Petropavlovsk. При этом в компаниях «Ареал» (ранее Highland Gold) и «Селигдаре» ранее заявляли, что не планируют участвовать в торгах. Отраслевые эксперты полагают, что на голландском аукционе всё же возникнет конкуренция, но до минимальной цены торги вряд ли дойдут — скорее всего, лот будет продан в районе 100 миллиардов рублей, поскольку ЮГК остаётся прибыльным активом с запасами более чем на 20 лет стабильной разработки, а продажа происходит в период высоких цен на золото. В то же время существуют риски, связанные с возможными новыми претензиями Ростехнадзора по экологической части, так как ранее работы на карьерах уже приостанавливались, и остаётся открытым вопрос, удалось ли компании полностью устранить все нарушения. Как отмечают аналитики, акции ЮГК после признания первого аукциона несостоявшимся упали более чем на 8%, до 0,66 рубля за бумагу, а стартовая цена повторных торгов предполагает мультипликаторы значительно ниже первоначальных. Если бы акции были проданы по цене выше 0,937 рубля за акцию, новый собственник должен был бы объявить оферту миноритариям с премией 29% к рыночной цене накануне аукциона, однако при торгах на понижение такой премии может не быть. По общему мнению участников рынка, в условиях отсутствия ажиотажа и дорогих денег государство вряд ли выручит за пакет ЮГК больше 100 миллиардов рублей, при этом не исключено появление технического участника, который символически проиграет основные торги.
Хорошее ли время заходить в золото?
Ситуация на рынке золота и в золотодобывающем секторе сейчас действительно неоднозначна: с одной стороны, цены на металл остаются на исторически высоких уровнях, с другой — отрасль сталкивается с новыми вызовами, которые заставляют инвесторов быть осторожными. После бурного роста в 2025 году, когда золото подорожало более чем на 60 процентов и обновило исторические максимумы, в начале 2026 года рынок перешёл в фазу коррекции. В январе цены достигали почти 5600 долларов за унцию, но затем под давлением укрепления доллара и ожиданий ужесточения политики Федеральной резервной системы США снизились. По состоянию на 23 мая 2026 года мировые цены на золото консолидируются в диапазоне 4500–4800 долларов за унцию, а в рублёвом выражении учётная цена золота установлена на уровне примерно 10 314 рублей за грамм. Главные факторы, влияющие на рынок, остаются прежними: геополитическая напряжённость, включая конфликт на Ближнем Востоке, политика ФРС и доллара, а также устойчивый спрос со стороны центральных банков, которые продолжают наращивать золотые резервы. Однако инвестиционный спрос через биржевые фонды заметно сократился — в первом квартале 2026 года притоки упали на 73 процента по сравнению с прошлым годом, что означает, что рынок лишается значимой части «лёгких денег» и повышает риск дальнейшей коррекции.
Отвечая на вопрос, хорошее ли сейчас время инвестировать в золотодобывающие активы, важно взвесить аргументы за и против. К числу аргументов в пользу инвестиций можно отнести высокие цены на золото, которые напрямую увеличивают выручку и прибыль добывающих компаний: например, выручка «Полюса» за 2025 год выросла на 19 процентов, а ЮГК увеличила производство золота на 13 процентов. Кроме того, из‑за возросших рисков акции золотодобытчиков торгуются с заметным дисконтом к историческим значениям — скажем, мультипликатор P/E «Полюса» составляет около 5,7 против исторических 8,6, что для долгосрочных инвесторов может означать точку входа с хорошей потенциальной доходностью. Наконец, золото продолжает выполнять свою традиционную роль защитного актива в условиях сохраняющейся геополитической неопределённости и инфляционных рисков, и многие аналитики прогнозируют среднюю цену в 2026 году около 5000 долларов за унцию.
Однако существуют и серьёзные риски. Высокие цены на золото увеличивают не только выручку, но и операционные расходы: растут затраты на топливо, электроэнергию, материалы и, что особенно важно, налоги и роялти, которые во многих странах привязаны к цене металла. Для российских золотодобытчиков главной «головной болью» стали регуляторные и налоговые риски — на фоне высоких цен на золото власти обсуждают введение дополнительного налога на сверхприбыль отрасли, и уже сейчас действует надбавка к налогу на добычу полезных ископаемых, которая при текущих ценах даёт существенную нагрузку. Аналитики оценивают эту новость как умеренно негативную, поскольку любое увеличение налоговой нагрузки напрямую ударит по свободному денежному потоку и дивидендам компаний. Кроме того, рынок остаётся крайне волатильным: март 2026 года показал худшую динамику золота с 2008 года — падение на 12 процентов за месяц — и инвесторы активно фиксируют прибыль, что делает краткосрочные прогнозы затруднительными. В случае с конкретными компаниями, такими как ЮГК, добавляются специфические риски, связанные с продажей государственного пакета и общей корпоративной неопределённостью.
В итоге инвестировать в золотодобывающие активы сейчас — значит согласиться на высокую волатильность в обмен на потенциально хорошую доходность в долгосрочной перспективе. Фундаментальные факторы, такие как спрос центральных банков и геополитика, остаются сильными, а акции компаний выглядят недооценёнными. Однако на отрасль давят растущие издержки и, что важнее, неопределённость с налоговой политикой, которая может существенно снизить реальную прибыль. Если инвестор готов принять эти риски и смотреть в горизонте одного-трёх лет, текущие уровни могут быть интересны для входа, особенно в лидеров сектора вроде «Полюса», которого аналитики называют более надёжной историей с ясными перспективами. Если же инвестор предпочитает более консервативные стратегии, возможно, стоит дождаться большей ясности по налоговому вопросу и стабилизации цен на само золото.